可持续增长模型及其在企业增长管理中的应用

　　[摘 要]企业可持续发展作为一种发展目标和战略思想，对企业增长管理具有重要意义。企业的销售增长必颁与资金的增长相平衡，否则，企业增长过快会使资空增长不足陷入财务困境，或者增长得太缓慢也会使使财务资源闲置，以至于减少企业价值。可持续增长模型为企业的增长管理提供了一个分析的框架，企业管理者可据此采取相应的管理财务策略，实现企业的平衡增长。
　　[关键词]可持续增长模型 增长管理 财务策略
　　作者简介：赫光，北京工业大学经济与管理学院，企业管理专业。
　　
　　一、可持续增长率的内涵及模型的建立
　　可持续增长率(Sustainable Growth Rate)的概念最早由美国资深财务学家罗伯特·C·希金斯提出，他认为“可持续增长率是指不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率。”这一模型的重要性在于它说明了企业的销售增长必须与资金的增长相平衡，否则，企业会因增长过快而资金增长不足陷入财务困境，或者也会因增长得太缓慢而使财务资源闲置，以至于降低企业价值。可持续增长模型为企业的增长管理提供了一个分析的框架，企业管理者可据此采取相应的财务管理策略，实现企业的平衡增长。
　　可持续增长模型可以简单表示为企业可持续增长率(SGR)=资产周转率(A)×销售净利率(P)×权益乘数(T)×收益留存率(R)=APTR。可持续增长模型表明，在一定的市场环境下，企业的可持续增长能力主要取决于企业的盈利能力和资产管理水平(以资产周转率和销售利润率表示)以及企业的资本结构和财务政策(以权益乘数和收益留存率表示)。当企业不进行权益资本筹资和不改变资本结构的情况下，企业的可持续增长率反映了“不需要耗净财务资源的情况下企业销售所能增长的最大比率。”
　　
　　二、财务可持续增长模型对企业增长管理的启示
　　（一）财务可持续增长率是企业发展速度的参照标准。过快或过慢的发展都是不当的，企业必须选择适当的发展速度。财务可持续增长率就是企业参照的标准之一，因为从长远看，财务可持续增长率一直制约着实际增长率。计算财务可持续增长率并不是说企业的增长速度不能高于或低于这一指标，而是通过它为企业发展提供一个标准。当企业实际增长率超过财务可持续增长率时，企业的管理者要及时预测各种可能发生的财务问题，因为超过部分所需资金只能通过提高资产收益能力、改变企业资本结构或盈余分配政策来解决；当企业实际增长率低于财务可持续增长率时，企业管理者要综合分析企业内部和外部的原因，找出影响销售增长的症结所在，确认企业的增长速度是否可以合理提高。
　　（二）强调增长速度和财务资源之间的联系，有助于增长管理过程中财务策略的选择。企业健康成长，必须平衡销售目标、经营效率和财务资源，确定与企业现实和金融市场状况相符合的销售增长率。财务可持续增长模型可以使管理者可在增长速度和资源限制之间做出明智选择，通过有效的财务策略平衡实际增长与财务可持续增长，保持企业的平衡财务可持续增长。从理论上，我们可以这样理解如果企业的实际增长率与财务可持续增长率保持一致，则说明企业的财务资源得到了充分合理的利用。如果企业的实际增长率大于财务可持续增长率，企业的现有财务资源不足以支持这一增长率，必须进行外部融资。如果企业的实际增长率低于财务可持续增长说明企业的财务资源未得到充分利用，出现资本闲置。财务可持续增长等式强调了一个企业的增长率与其财务资源之间的联系，为管理层进行增长决策提供了一个很好的参考工具。
　　
　　三、实际增长率与可持续增长率不等时应采取的财务策略
　　（一）实际增长率高于可持续增长率时应采取的财务策略
　　1．做好融资计划确保企业预期销售增长
　　做好融资计划，既保证足够的财务资源满足销售增长的需要，同时又不需要耗尽企业的财务资源，以保证其发展的可持续性。主要从以下三个方面着手：第一，发行新股，增加权益资本。一般情况下，发行新股会受到国家有关法规的严格限制，因此，会限制资金的来源。该种筹资方式最大的优势是筹资成本低，并且分派股利与否和多少是由管理层决定的，管理层对该部分资金的使用有极大的自主性；第二，对外举债。债务资源是企业筹集资金的又一个重要渠道，它具有筹资时间短、方便、灵活性的优点，适当的举债经营会给企业带来许多益处。第三，降低股利支付率，也就是提高留存收益率，留存收益为企业提供的是内源性股权资金。
　　2．改善企业内部经营管理以提高资产运营效率
　　企业的可持续增长针对经营效率的策略，主要表现在降低成本，提高盈利能力和加快流动资产周转速度，提高资金的使用效率两方面。一方面，加快流动资产周转速度重点加强存货和应收账款的管理，盘活现存资源，减少对资金的无效挤占，提高资金的使用效率。另一方面，寻求外购。在生产所的供货渠道上，企业应尽量选择多外购少自制，把一些不涉及企业核心竞争能力的生产活动从公司内部转移出去，交由外单位来实施，这样可以把原来自制产品所占用的资产释放出来，提高资产的周转速度，实现可持续增长。
　　3．通过兼井和收购寻求外部投资者
　　寻求一些有多余现金流的公司进行兼并，即为企业寻求外部投资者，也是弥补企业资金短缺的有效方法之一。通过此途径，可能会提高企业的生产经营效率，扩大业务量，因此选择对企业发展有利的目标企业就显得非常重要。下列两类公司通常被作为兼并目标一类就是在交易中以现金牛出名的成熟期企业，他们为多余的现金寻求较高的投资回报率。另一类就是相对保守，但在并购之后能提高资产变现能力和借贷能力的财务公一司。收购其他公司或被其他公司收购皆是解决增长过快的有力方法，但应在公司仍有较强财务能力时就当机立断，而不是等增长过度的问题出现时再说。
　　（二）实际增长率低于可持续增长率时应采取的财务策略
　　1．通过被井购重新配置企业资源
　　长期的低增长意味着企业的资源没有被充分利用，较低的增长率和低回报都会使企业股票价格下降，随后，较低的股票价格和大量的闲置现金会使企业很容易成为被收购的对象。企业在被收购之后，通过重新配置企业资源，提高资源的利用效率，从而提高企业的实际增长率。
　　2．提离股利支付率或回购股票
　　通过提高股利支付率或回购股票把多余的现金还给股东，也是针对避免浪费资金的一种行之有效的方法。不过，，无论是提高股利支付率，还是回购股票，都涉及到委托者股东与受托者经营者双方的利益及履责情况的评价，进而还会影响到潜在投资者对企业价值的评判，所以对采用该策略的态度及该策略对双方产生
　　3．投资其他行业以购买增长
　　将多余现金投放于公司主营营业务之外的其他行业，尤其是正处于成熟期的行业，通常是并购现有的其他行业企业，而不是重新建立一个全新的企业，采取多元化经营战略，不仅可以产生公司新的利润增长点，还可以谋求并购的协同效应。
　　
　　参考文献
　　[1]罗伯特·C·希金斯，沈艺峰等译，财务管理分析[M]北京：北京大学出版社，科文出版有限公司，1998
　　[2]朱开悉，企业可持续成长分析与财务成长管理[J]科学进步与对策2001(9)

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