中国股票市场板块轮动的机理研究

　　摘 要: 以不同时期的轮涨板块为研究对象,以描述和解释行业板块轮动特征,分析认为行业特征及行业相关性是板块轮动的基础,而投资者预期的改变则是轮动的主要因素,而利用轮动特征可构建有效投资组合。
　　关键词: 板块轮动 溢出效应 波动传导
　　中图分类号: F83文献标识码: A文章编号: 1007-3973 (2010) 04-139-03
　　
　　1 引言
　　板块轮动,是指投资热点从一个板块向另一个板块转换的格局,正所谓“你方唱罢我方登场”。板块轮动现象的出现,对于行情的发展极为重要,往往预示着行情延续,投资机会增多。投资者如果能够踏住市场热点板块转移的节奏,就能在一轮市场行情中达到事半功倍的效果。对众多投资者来说,板块轮动现象还只是一种直观印象。板块轮动具体如何体现?它的出现有没有必然性或可持续性?对这些问题的探讨不论是在理论上,还是在投资实践中都具有重要意义。本文拟就这些问题做进一步研究。
　　2 文献综述
　　目前国内在板块轮动方面的研究主要侧重于以下几个方面:
　　首先是对板块轮动现象的识别,包括定性和定量两个方面。一是定性的认识,何诚颖(2001)首先对中国股市出现的“板块现象”进行了理论分析,借鉴相对收益率指标,给出了反映板块现象强度的量化指标。二是对于板块现象定量的识别,秦宛顺、刘霖(2001)利用有关协整理论来研究股票价格与市场指数之间的均衡关系,研究证券市场价格动态调整过程发现中国证券市场存在“板块轮动”现象,并用以解释股票β系数的稳定性问题。另外还有一些零散的研究认为其他一些因素,如资金流动,庄家炒作等也可以对热点切换、板块轮动现象做出一定的解释。
　　目前也有一些将板块轮动作为投资策略进行分析的研究,但大多还只是停留在定性讨论层面。如张炜(2001)从技术投资的角度将市场股票划分为高价股板块、中价股板块和低价股板块,认为在上升行情中,首先由高价股板块开始上涨,接着是中价股板块,最后是低价股板块。本文结构安排如下:第一部分为引言;第二部分文献综述;第三部分是研究过程;第四部分是研究结论;第五部分是结论。
　　3 研究过程
　　通过阅读文献查看资料,首先提出了以下几个问题,然后下载从2008年10月28到2009年1月23日的板块轮动数据,再进行分析得出结论。
　　问题:
　　(1)国外板块轮动跟我国板块轮动相同吗?
　　(2)我国确实有板块轮动现象吗?
　　(3)我国为什么有板块轮动现象?
　　(4)我国的板块轮动有规律吗?
　　(5)板块轮动是不是股市成熟必经之路?
　　(6)板块轮动通常最先是由哪些板块启动的?
　　2008-10-28至2009-01-23板块轮动一览表(见文后)
　　4 研究结论
　　(1)从季度来说分四个阶段,春季的农林渔牧所需要种子化肥鱼苗,银行信贷发放和相关受益产业,主要依托今年的政策投放。保险业开始收发红利,医药业在春季也有强势,不过医药总体属于抗通胀,无明显周期的行业。
　　夏季,饮料,旅游业,发电企业,钢铁业,发电和钢铁的上游原料煤炭焦煤行业,夏收的农业,夏季很多产业都受到带动,比如服务业服装业。金融业在夏季应该是比较好的。
　　秋季,南北方秋季都很短,工业制造业化工业家电业保持强势,旅游业服务业开始减缓,秋收农林渔牧。
　　冬季,工业类进入年终目标期,会有些炒作,年底各机构资金回笼清算,市场资金紧张,一般没啥热点。大致的顺序我个人认为需要按当时的经济形式来分析,按现在来说吧,完完全全按照复苏行业的顺序出现了一波轮动,行业中也有一种从下游到上游的感觉。季节性的投资不是很可靠,因为这是大家都知道的事情,所以基本上没有什么多余的利润了。通常是:金融--地产--有色--钢铁--电力--金融.(间有换位但通常起于金融最后还是再到金融,当第二交金融再涨时就要小心有一次回调了) 。
　　任何板块的股票除了个股的特殊情况外,一般的板块轮动都会按最新的国家和行业新政策,新显现的社会现象,板块新题材,以及行家里手们对市场及政策等的预测等上涨或下跌的,没有其他的排队似的规律可寻。
　　从每次的行情发展来说分五个阶段:第一阶段:绩优股、白马股、市场形象良好品种。第二阶段:二线股、上一波主力被套股、小盘次新股。第三阶段:有未来大题材的科技股、国家政策扶持的创新品种、低价股等等。第四阶段:开始炒题材,市梦率、想象力、重组等发力猛涨。第五阶段:没有什么理由,流行炒什么什么就涨,比如想炒st了,st就暴涨,想炒什么概念了,和这个概念有联系的就狂涨。
　　板块轮动五大特点:
　　1)板块轮动是存量资金运作格局下的合理选择。由于近期市场尚未形成清晰的反弹主线,增量资金介入的积极性并不是很高,同时临近年底,机构资金的运作意愿也不是很强烈。存量资金的运作格局不支持个股行情的全面走强,那么板块行情的轮番活跃就成为市场的最佳选择。
　　2)看似凌乱的板块轮动围绕着超跌、低价主题展开。学生认为,经过一段时间的持续调整后,反弹行情展开后,下跌幅度越深的股票其反弹的力度也越强,反弹行情很可能是首先从超跌股中启动。并且目前市场中低价股是数量最为庞大的群体,因而在近期市场中,超跌低价的反弹,是市场行为的合理选择。
　　3)轮动的热点格局其实是极少数品种表演的舞台,多数个股属于短线跟风性质。目前的市场中只有少数机构进行相对积极的运作,因此也只有少数品种获得了强势表现的机会,而其他品种的短线活跃可以理解为板块的轮动原因,但更多属于被动的跟风性质,因此真正能够持续走强的品种还是凤毛麟角,多数品种短线活跃后的调整是必然选择。
　　4)热点的轮动中不同板块的生命力表现出很大的差别。主要体现在以下方面:
　　??不同时间启动的轮动板块其持续能力有一个递减的过程。一般而言,率先启动的板块,其反弹能力比较强,其持续时间也相对长一些,而后启动的板块其持续能力有所减弱,发展到后来,可能某一个突然启动的热点板块,也持续能力可能不足一个交易日。
　　??大题材支持的板块,其持续能力强一些,本地股群体、资产重组板块、ST板块、科技股群体、次新股群落等各板块都是热点轮动格局中的一个重要分支,都值得投资者进行重点关注。
　　当各板块轮番活跃后,届时将有一个再度轮回的过程,但此时的生命力将有所减弱,轮动速率将明显加快。
　　5)随着轮动格局的深入,将逐渐体现负面效应。
　　在反弹行情初期,轮动格局将有效激活市场人气,对改变市场的弱市思维,吸引投资者参与到反弹行情中来起到相对积极的推动影响。
　　但随着反弹行情的深入,板块的轮动格局将体现出一定的负面效应,一方面其将分散市场的注意力,削弱盘势的攻击力度;另一方面,热点的快速轮动格局也将增加投资者的操作难度,使得投资者被动采取持股观望态度,进而影响到市场资金的参与激情,因此板块的快速轮动决定了反弹行情将是以曲折方式前进,不时出现一定的震荡反复也是合理的,投资者应该有一定的心理预期。
　　(2)板块轮动现象的解释及投资策略的构建
　　1)对于板块轮动效应的解释
　　行业板块之间信息传递和波动溢出效应分析较为清晰的展现了行业收益率之间的波动相关性,这一分析结果对于我国股市出现的板块轮动现象,具有较强的描述和解释作用。不同行业板块之间存在着信息传递和波动溢出效应:来自一个行业的信息不仅会对该行业收益率产生影响,也会对其他行业收益率造成冲击;一个行业板块的上涨(下跌)会引起其他行业板块的随之上涨(下跌)。出现这一现象,本文认为主要有以下两方面原因:首先,行业特征是引起波动溢出效应,进而形成板块轮动现象的基础。在股市进行交易的行业股票之间存在着多种形式的关联:相关行业分别处于产业链上下游;不同行业企业产品之间存在着竞争或者替代关系,上市公司多元化经营使得同一个企业可以分属不同的行业,以及不同行业企业之间存在的相互持股关系等等。在这些行业特征基础上,当其中一个行业板块受到宏观经济状况、市场竞争与其他多种因素的影响时,会通过成本收益渠道,影响与之相关的其他行业板块公司的现金流;另一方面,不同的信息既可以影响投资者对行业整体的盈利状况,又可以影响折现因子,进而影响上市公司的理论价值,对该行业上市公司股价的整体表现产生影响。因而某一行业板块收益率波动就有可能对其他板块的收益率产生波动溢出和信息传递效应。

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