小米CDR为啥变卦

发布时间:2018-07-12 来源: 散文精选 点击:


  6月19日,小米按下了中国存托凭证(下称“CDR”)的审核暂停键。当天上午,小米发布声明,称将分步实施在香港和境内的上市计划,即先在香港上市,再择机通过发布CDR的方式在境内上市。
  这出人意料。对发行CDR,小米此前非常热情。6月7日,相关管理办法发布的第二天,小米就递交了CDR发行招股说明书(申报稿)。按原有节奏,一旦小米闯关成功,它将成为首个以CDR形式在境内上市的独角兽企业。
  小米变卦,证监会回应称尊重其选择,但市场却不淡定了。消息一出,独角兽概念股“踩踏性”下挫,奥士康、京泉华、宇环数控、同益股份集体跌停,普路通、安洁科技、歌尔股份等也大幅下跌。
  这引发了一些担忧:独角兽公司借道CDR回A股会否生出变数?
  前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙认为,小米推迟发行CDR,更多是为了缓解市场对独角兽回归分流市场资金的担忧。
  6月下旬,市场资金面本身就会周期性紧张,同时,工业富联等大盘新股发行加快、大小非限售解禁减持等则进一步加大了对市场存量资金的分流。加之内地资本市场这半年内较为脆弱,从风险和稳定性考虑,选择推迟并无大问题。
  长期看,推迟不意味着取消,独角兽们的回归仍然是大趋势,只不过CDR当下确实有待进一步完善,缓行是更现实的选择。

争议


  过去三个多月,CDR一路快马加鞭。今年两会期间,CDR还只是个传闻。到6月初,随着证监会发布《存货凭证发行与交易管理办法(试行)》(下称《管理办法》)等9个文件,CDR的发行机制已基本成型。
  借由CDR,已经在海外上市的中国互联网企业,比如阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易等,以及尚未上市但估值超过200亿元的独角兽公司,包括蚂蚁金服、滴滴出行等,就有了在境内上市的可能性。中金公司估算,当下可能符合发行条件的境外上市公司有5家、未上市创新企业27家。
  监管层的加速度也在市场的意料之中。平安证券研究所首席策略分析师魏伟说,引导独角兽们回归已经是监管层今年以来的重点工作任务之一。
  国家创新战略的重要性,使得资本市场拥抱新经济势在必行。CDR在丰富内地投资品种的同时,也能推动境内外资本市场的良性互动。
  此外,CDR還创造了一种可能性,使内地投资人有机会分享中国新经济企业的红利。以近期上市的药明康德为例,新股中签者的收益率超过500%。
  但质疑也如影随形,首先是公平性问题。
  比如,小米申请CDR发行,从提起申请到确定审核日期前后不过13天。插队不说,依照《管理办法》,红筹企业首次被允许在境内交易所上市,只要在上市前充分披露,试点企业可以采用VIE架构和多层股权结构,还不需要连续三年盈利。
  对此证监会6月19日回应称,尽管对试点企业单独排队且审核速度较快,但审核的严格方面较一般IPO企业更高。
  更大的问题是CDR该怎么定价?2017年4月至今的A股IPO,超过八成定价都在23倍左右,这与小米现有估值存在倒挂。
  “如果参照美国或港股的定价水平,则投资有风险。”美国股市已经涨了9年,港股也有向美股看齐的趋势,在境外上市的红筹企业估值多在40-60倍的高位。“CDR是为了让中国在国际上逐步掌握资本市场定价权,而不是让境内投资者成为接盘侠。”深圳一位投资人说。
  最直接的担忧,还是对内地股市资金面可能造成的虹吸效应。瑞银证券中国首席分析师高挺说,假设中国四大互联网巨头各自发行相当于其当前总股本5%的CDR,则将会从市场上拿走550亿美元,这是去年全年A股IPO募资总额的1.5倍。
  从这一角度看,暂缓CDR,也未必是个坏消息。

独角兽基金怎么办


  不过,CDR若缓行,看好独角兽概念的资本可能会失望。
  《管理办法》出台的同一天,6只“独角兽基金”也获得“准生”批文。它们的正式名称是“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金”,由易方达基金、招商基金、嘉实基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金分别发起,每只基金的上限是500亿元人民币。这些基金最大的卖点,就是能参与创新企业的新股与CDR发行。
  根据发行公告,这6只基金也是在6月19日完成了对特定机构投资者的发售,特定机构投资者包括全国社保基金、基本养老保险基金、企业年金基金和职业年金基金。此前的6月11日到6月15日,独角兽基金已经完成了面向个人的发售。
  这6只基金用6个工作日到底募集了多少钱?具体数据要等基金成立时才能知晓,但有消息称仅面向个人募集的总额就超过600亿元人民币。
  除了6家独角兽基金,指望在独角兽回归中分一杯羹的,还有类独角兽基金。6月15日,证监会官网显示,工银瑞信提交了新兴产业混合型证券投资基金的申报。这类基金的主要投资策略是独角兽打新,虽然没有独角兽基金的有效配售权,但优势在于没有封闭期锁定。
  和CDR类似,独角兽基金一开始也是火速推进。6家基金递交材料到获批花了7天,从获批到正式开卖中间仅仅隔了2个工作日和2个休息日,募集时间也只有6个工作日。
  因此有观点认为,这些基金是监管层为CDR推出配套的。中金公司分析认为,独角兽基金的快速落地,一方面是为了减少发行CDR对二级市场带来的流动性压力,另一方面也是为了贯彻普惠金融的理念,让个人投资者也分享CDR上市带来的红利。
  “这种操作也是有必要的。”一位不愿具名的投资人说,中国股市散户为主,CDR这样的创新上市机制很容易受到投资者过热追捧,滋生市场投机炒作。实操上,独角兽板块整体很好,但普通投资人很难判断具体哪家公司好、哪家不好,容易陷入跟风,“成立基金的好处是,有专业团队在看。”
  但即使独角兽们能如期而至,也有人不看好这些基金,甚至将其与首批QDII相提并论。2007年,华夏全球、南方全球、嘉实海外中国、上投摩根亚太优势4只QDII基金成立,尽管发行很成功,但穿越全球金融危机后损失惨重,迄今只有华夏全球的净值回到了1元以上。
  财经撰稿人皮海洲则认为,独角兽基金不会重蹈覆辙。“收益率不会太高,但比较稳健。”除参与独角兽配售外,这些基金只能参与固定收益类产品的投资。

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