美元贬值对中国经济的影响|美元升值好还是贬值好

　　2月底以来，美元不断贬值，7月中旬，美元兑日元一度跌至9.11恐怖袭击后的水平，欧元则升至与美元平价的水平。7月下旬，美元展开了一波反弹，到8月9日，美元升至121日元，欧元则跌至0.965美元。美国在世界经济中举足轻重的地位，决定了美元汇率的波动会对世界经济产生深刻的影响。
　　美元下跌对世界经济和中国经济的影响，很大程度上取决于美元下跌的速度和持续时间，也就是说美元是硬着陆还是软着陆。通常认为，如果美元贸易加权指数＊单月跌幅达到3％或以上，并且连跌数月，6～12个月内跌幅达15％～20％，即被视为硬着陆，否则就是软着陆。
　　
　　有利于增加出口
　　
　　如果美元软着陆，对美国和全球经济都是一个福音。美国从强势美元中获益匪浅，但强势美元也招致美国经常项目赤字不断升高，2000年和2001年分别为GDP的4.5％和4.1％，印尼、韩国、阿根廷都在该水平时爆发了货币危机。美元下滑可以促进出口，减少经常项目赤字，同时也有助于巩固美国经济的复苏势头。美国是中国最主要的贸易伙伴，中国大陆出口产品有22％左右是直接输往美国的，如果加上经过香港转口到美国的产品，则以美国为最终目的地的出口约占中国大陆出口总量的1/3左右。据美国统计，中国大陆已经连续数月超过日本成为美最大的贸易逆差来源。美经济复苏有助于增加中国的出口。
　　我们实行的是钉住美元的固定汇率制，美元贬值相当于人民币贬值，这会通过外贸、外资等渠道对中国经济产生积极的影响。
　　中国经济对出口依赖性很强，出口约占GDP的1/5～1/4。由于人民币钉住美元，美元贬值并不会改变中国出口到美国的商品的价格，但仍然通过以下两种方式增强中国产品的竞争力。（1）相对于美元升值的国家，如日本和欧洲，中国商品的竞争力得到加强。中国出口到日本和欧洲的产品占中国出口总额的1/3强。（2）美元贬值后，中国出口到美国的商品价格不变，但货币升值国家出口到美国的商品却变得更贵，它们的竞争力受到抑制，这有利于增加中国产品的市场份额。美元贬值后，韩国、新加坡等的货币均有不同幅度的升值，由于这些国家的出口产品结构与中国有相当程度的雷同，它们原来的一部分市场份额可能会被中国得到。
　　
　　化解宏观经济难题
　　
　　出口增长对于中国解决目前面临的宏观经济难题有异乎寻常的意义。自去年11月份以来，代表物价水平的消费物价指数（CPI）连连下跌，今年上半年，CPI比去年同期下降了0.8个百分点，通货紧缩的迹象明显。克服通货紧缩通常有三个办法。
　　一是降息，通过降低借贷消费的成本来鼓励消费者多消费，这也是国内目前呼声最高的办法。中国政府于2月份降低人民币存贷款利息，这是自1996年5月以来连续第八次降息，中国的利率水平已经比较低。同时，降息会遇到流动性陷阱（liquidity trap）的问题，即经济对利率不敏感，就像日本目前的情况一样：虽然利率已经降至零，但私人需求仍然持续萎缩。降息带来的另一个问题是，政府调降贷款利率的幅度大于存款利率，这样，对于负债率很高的企业，尤其是国有企业来说，生产成本大幅下降，可能会刺激它们增加供给，反而加剧通货紧缩。
　　二是政府增加支出，就像中国目前正在做的那样――积极的财政政策。在市场经济国家，政府在经济增长中并不起主导作用，而只是起到拾遗补缺的作用，即在经济疲弱时弥补私人投资的不足。通常来讲，政府投资的效率较低，远不及私人投资，日本就是一个例子。日本过去十年通过财政政策刺激经济的一个结果，就是日本政府的债务高达GDP的140％，高居发达国家之首。况且，政府实施扩张性的财政政策是有限度的。中国虽然目前政府预算赤字（2000年为GDP的2.8％）和负债水平（2000年国债余额占GDP的比例为15.3％）都低于国际公认的警戒线（分别为3％和60％），但政府隐性的债务很多，包括政策性银行的债务、国有商业银行的坏账、资产管理公司的债务以及养老金债务等。因此，积极的财政政策的空间越来越小。
　　第三条途径就是从海外为过剩的产品寻找市场，货币贬值是快速扩张海外市场的一条捷径。这也是目前日本为振兴经济、克服通货紧缩所采取的方法。日本5月22日～6月28日七次干预外汇市场，就是为了阻止日元升值，保住日元贬值带来的成果。人民币被动贬值可以绕过主动贬值所遇到的种种政策障碍，促进中国产品出口，与积极的财政政策、稳健的货币政策一道，克服通货紧缩，增加就业，为继续改革赢得时间。
　　今年上半年，中国出口增幅达到14.1％。通常来讲，由于合同是事先签订的，货币贬值对出口的刺激有一段时间的滞后，估计下半年，美元贬值对中国出口的促进作用才会充分显示出来。
　　
　　刺激对中国的投资
　　
　　中国加入WTO后，对外国直接投资开放的领域越来越多，一些领域提前开放了，最近的例子包括民用航空运输和旅游业。美元贬值可以减轻货币升值国家的企业到中国投资、收购中国企业的成本，这无疑会大大刺激它们到中国来投资。人民币随美元转弱，会加速欧日企业将中国作为制造业中心的进程。美元转弱后，大量资金流出美国，寻找新的投资渠道，中国快速增长的经济、丰富而廉价的劳动力，更加开放的市场应该会吸引更多的外国直接投资。今年上半年，中国实际利用外国直接投资245.8亿美元，增长18.69％，这应该只部分地反映了中国加速开放以及美元贬值的效果。更多的外国直接投资对于靠投资驱动的中国经济无疑十分有益。
　　
　　如何管好外汇储备
　　
　　美元贬值给中国政府提出了一个如何管理好外汇储备的问题。在出口和外国直接投资双双增长的情况下，中国的外汇储备也不断增加，到6月末，外汇储备已达2427.6亿美元。除了出口和外国直接投资增加导致外汇储备增加外，美元贬值后，以美元计算，日元和欧元储备的账面价值上升，这也是导致中国外汇储备增加的一个因素。未来这两个因素将继续支持中国外汇储备增加。中国外汇储备以美元为主，约占60％～70％，基本上都投资于美国债市，致使中国政府成为美国国债的第二大持有人。美元持续贬值，中国政府需要考虑调整其资产组合，适当增加日元尤其是欧元的持有量，减少美元的持有量。
　　
　　硬着陆可能性小
　　美元硬着陆则是一幅完全不同的景象。在美元历史上，硬着陆的情形并不多见，但它却总是与经济萧条、恶性通货膨胀、股市崩溃和金融危机联系在一起。美元硬着陆最大的受害者当然是美国。美国GDP约占全球的1/3，美国的进口额占全球进口总量的20％左右，美国是世界经济最主要的支柱。美国陷入衰退无疑会将全球经济拖入衰退的深渊，极大地减少全球总需求，我们在上面所分析的出口增加和外国直接投资涌入中国的情形也就成了海市蜃楼。幸运的是，我们认为这种情况发生的可能性并不大。▲
　　
　　＊自由浮动的货币经常出现对一些货币升值，却同时对另一些货币贬值的情形；即使对所有货币的变化方向相同，变化幅度也通常不同。如何衡量它到底是升值还是贬值，以及变化的幅度呢？一个自然的想法是将对外贸易量作为权重，计算加权指数。美联储根据美国与其他国家的贸易量来计算美元兑其他货币的加权指数，以此来衡量美元的总体走势。其中最重要的是广义贸易加权指数（broad trade－weighted dollar index），它包括26个国家/地区（欧元区算1个）的货币，该指数自1973年诞生至今，期间权重发生了很大变化。中国大陆目前以8.037％位列第五（1973年时为0.939％），台湾为3.835％，香港为2.607％。美元贸易加权指数到8月上旬结束时的跌幅远小于美元兑日元和欧元的跌幅，一个重要原因就是钉住美元的人民币占。较大权重。
　　

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