私募基金：不是野兽，也不是天使:私募基金会跑路吗

　　私募基金是资本市场发展的必然结果,应该对其进行适当的引导,以符合市场发展的需要和投资者的需求｡ 　　 　　对证券投资有兴趣的读者,一定知道私募基金这个概念,但对其详细情况,恐怕很多人不甚了了｡
　　从本质上讲,私募基金属于一种私人理财工具,是一种仅向特定投资人提供的集合投资｡私募基金包括私募股权投资基金和私募证券投资基金两类｡在发达国家,私募股权基金已经是资本市场的重要组成部分,成为仅次于银行贷款和IPO(股票的首次公开发行)的重要融资手段,但是,私募证券投资基金(以下简称私募基金)在资本市场上常常更受人关注｡美国投资大师沃伦?巴菲特设立的伯克希尔?哈撒韦公司就属于私募基金｡一度在国际金融市场上兴风作浪､在东南亚金融危机中屡番出手的“量子基金”和“老虎基金”也是典型的私募基金｡这些私募基金的存在和活跃说明了它们在国际金融市场上的地位和作用｡
　　
　　国际资本市场上的私募基金
　　
　　在成熟的市场经济国家,以民间资金为主的私募基金一般都拥有合法地位,已经成为资本市场上重要的投资者｡私募基金是针对公募基金的缺陷所产生的,私募基金的活力也是在与公募基金相互竞争中逐渐形成的｡
　　相对于公募基金而言,由于私募基金的募集对象有限,因此在监管登记､报告和信息披露等方面的要求常常不像公募基金那样严格,受到的政府监管相对宽松;信息披露一般也不是公开的,一般只需半年或一年内在投资者内部公布投资组合及收益即可,对投资组合和操作方式也不透露;私募基金的经理人在与投资者签订的协议中一般要求有极大的操作自由度,在投资工具､财务杠杆､投资策略等方面限制很少,能使用更多的投资工具进行操作｡因此,外界很难获得私募基金的系统性信息,它的投资更具隐蔽性,运作也更为灵活,获得高收益回报的机会也更大;私募基金还可以面向少数特定的投资者,可根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品｡私募基金经理的激励机制也不同于公募基金不论盈亏都要提管理费的做法,一般采取盈利后分成,甚至需要基金经理的资金担保,因此对投资者具有很大的吸引力｡
　　目前,国际上私人银行､投资银行､资产管理公司和投资顾问公司等一般都管理私募基金｡特别是随着国际上金融混业的发展,私募基金管理已经发展成为国际金融服务业中的核心业务之一｡美林证券､信安保险､汇丰银行､瑞士信贷金融控股集团等纷纷通过新设或是并购资产管理公司来开展和扩大其资产管理业务,在服务传统个人客户的基础上,机构客户的比重近年来也在逐步增加,而且针对托管资金在抗风险能力､托管期限､收益水平和流动性要求方面的不同特性,设计不同的基金产品来满足客户不同的投资要求｡
　　总之,私募基金的发展已经成为现代资本市场发展中一个不容回避的现象,对拓展金融服务领域､提高资本市场效率､强化价值发现和资源配置功能都具有重要的意义｡
　　
　　私募基金的监管和组织
　　
　　由于私募基金经理有很大的自由度,投资过程和投资策略高度保密,基本上相当于黑箱操作,投资者很难获取有关信息,因此不可避免地会存在基金经理的道德风险｡同时,为了实现给投资者高回报率的承诺,私募基金经理一般运用高财务杠杆进行操作,因此也具有很大的市场风险｡
　　因此,私募基金在组织形式､运作方式和监管要求方面一般有如下特点:
　　(1)严格限制投资者的范围｡通过法律对私募基金的组织形式､投资者资格､投资者人数､经理人市场准入､基金募集方式､信息传播方式等都做了明确规定｡私募基金的投资者主要是一些具有较强风险承受能力的大机构投资者和一些富有人群｡美国规定,私募基金的个人投资者在最近两年的平均收入要在20万美元以上,机构净资产在100万美元以上才有资格投资私募基金｡而且,私募基金在设立过程中,不允许对公众进行任何形式的广告宣传,针对特定的投资者只能通过个别面谈等形式使他们了解和投资于私募基金｡美国在1996年之前还规定,对冲基金的投资者总数不得超过100人;1996年以后投资者由100人扩大到了500人,条件是个人必须拥有价值500万美元以上的投资证券｡
　　(2)尽管私募基金的操作具有很大的灵活性,但是私募基金的投资者大多是长期投资者,因此私募基金大多是封闭式的合伙基金,不上市流通,在基金封闭期间,合伙投资人不能随意抽资,封闭期限一般为5年或10年｡这样,私募基金运用财务杠杆进行市场操作的风险才会得到控制｡
　　(3)私募基金的组织结构比较简单,基金属于合伙制企业,不设董事会,由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策｡
　　(4)投资者为了保护自己的权益,在签署投资私募基金的《合伙人协议》时,一般都聘请律师参与全过程｡
　　
　　中国的私募基金
　　
　　自从我国的资本市场设立以来,尽管法律性质模糊,但以证券投资为主的民间委托理财关系始终存在着｡随着中国证券市场的发展,投资管理人队伍日渐壮大,投资理念逐渐成熟,民间财富迅速增加,对私募基金的需求不断扩大｡但是,我国一直没有明确私募基金的法律地位,也没有制定相应的监管制度,从而阻碍了私募基金的有序发展｡尽管近一个时期出现了一些具有明确法律形式的私募基金,但这些基金需由相关主管部门审批,指定机构特许经营,其运作方式与公募基金接近,远远不能满足民间理财的需求｡
　　我国目前现有的私募基金主要包括券商集合资产管理计划､信托投资管理公司发行的信托投资计划､管理自有资金的投资公司;以及没有明确法律身份或得不到法律保证,以公司型､信托型和契约型存在的一些民间私募基金｡
　　券商集合资产管理计划和信托公司集合资金信托计划都采用私下募集方式,并且具有明确的法律地位和相应的监管机构,但由于受到比较严格的监管,投资限制比较多,所体现的私募基金特点就越来越少,而具有的共同基金的特点越来越多｡管理自有资金的投资公司实际上是以公司的形式通过证券投资进行集合理财,在获得合法形式的同时,必须面对较高的税收和管理成本,而且在投资者发生变更时手续也比较繁杂｡他们在具体运作中为了规避高额的企业所得税,通常采用各种方式将资金转移到借用个人名义开立的证券账户上进行操作｡总之,具有明确法律地位的私募基金不仅受到比较严格的监管,而且由于缺乏专门的私募基金监管制度,实际运作往往出现变形｡
　　传统的民间私募基金常常以工作室､投资咨询公司､投资顾问公司和投资管理公司等名义,以委托理财方式为投资者提供投资服务｡为了规避在不规范运作条件下投资者的资金风险,这类私募基金的资金通常以委托人的名义开户,因此实际上是单户理财,不属于集合理财方式,不是私募基金｡但由于它们是统一管理决策,因此这种操作方式本质上还是私募基金｡
　　
　　加强对私募基金的规范和监管
　　
　　由于私募基金不必像公募基金那样必须进行分散投资,投资决策灵活,限制很少,所以可以集中持股｡尽管目前国内私募基金也开始崇尚价值投资理念,一旦发现具有长期投资价值的企业就要重仓投入､长期持有,与大多强调价值投资的公募基金的投资理念基本一致,然而,我国资本市场上过于浓厚的投机色彩和不少市场违规行为背后常常与私募基金的操作有关｡由于私募基金一直处于地下,监管查处的难度很大｡因此,如何将私募基金尽早纳入监管范围,本身就是促进资本市场规范化建设的一个重要内容｡
　　一方面,由于缺乏系统的法律规范约束,我国私募基金在运作中往往存在巨大的风险,甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具｡在实践中,非法的私募基金活动往往表现为非法集资､非法或变相吸收公众存款｡非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息｡私募基金的收益来源于风险收益,不应涉及任何形式的固定利息;而以社会公众为对象､以许诺高回报率和高利息率欺骗公众､或向投资人许诺高比例的保底收益来吸引投资者,就有非法集资､违法之嫌｡其中的欺诈性是其被法律禁止的最重要的原因｡
　　但另一方面,由于私募基金的规模一般较小,又是向特定人群定向发行的,投资人对基金经理人都有一定的了解,两者能够结合到一起,更多地是基于合同关系或者是合伙制,因此,对它们采取类似公募基金的审批程序和信息披露制度也不一定是最恰当的｡从法律性质来看,契约型私募基金实质上是一种信托关系｡投资人将信托基金通过契约信托给基金管理人,基金管理人以自己的名义运用基金资金,进行证券投资或产业投资,投资人分享投资收益,分担投资损失,基金管理人按照约定收取报酬｡因此,在我国调整私募基金的相关法律法规未出台前,只要私募基金的设立符合我国《信托法》的规定,在具体运作过程中也不违反其他相关的法律,就不应该简单禁止私募基金｡事实上,我国对于私募基金的清查也主要是不规范的私募基金｡
　　私募基金是资本市场发展的必然结果,应该对其进行适当的引导,以符合市场发展的需要和投资者的需求｡监管私募基金必须有法可依,并根据私募基金的特点,制订有别于对公募基金的法制法规,制定切实有效的监管政策,以适应不同需求的投资者的需要｡私募基金必须依法设立｡同时,可以参照国外的经验,考虑私募基金投资人的风险承受能力,对于个人和机构投资者应该规定投资额的下限;要通过控制私募基金的财务杠杆来控制其市场操作风险;要规范对投资者披露的信息,以增加透明度;基金经理本身也必须投资到私募基金,以避免利益缺位;不能采取固定回报的契约方式;要强化私募基金内部的组织形式和管理章程,强化内部控制,禁止银行贷款,禁止国有资产投资私募基金｡

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