国际资本流动：一把经济发展的双刃剑|双刃剑是什么意思

　　进入21世纪后，用“浪起潮涌、波涛滚滚”八个字来形容全球范围的国际资本流动，也许是再恰当不过了。这是因为无论从规模还是流动性方面，国际资本市场的形势与以往相比，都发生了很大的变化。
　　那么，国际资本市场对于广大的发展中国家，尤其对于正处于经济快速发展的中国而言，具有怎样的影响和意义呢？这是一个十分重要且十分复杂的问题。基于多年对国际直接投资问题的研究，现就跨国投资对东道国经济所产生的正负两方面的影响，尤其针对我国面临的相关问题与政策制定加以阐释与分析。
　　
　　国际资本流动及其现时特点
　　
　　所谓国际资本流动，是指一国居民的资本从一个国家到另一个国家的转移。这里的“居民”，包括一般政府、个人、企业、非营利机构。国际资本流动是由于各国为了某种经济目的进行国际经济交易而产生的。它包括这样一些主要内容：第一，资本流动方向（如流入与流出）;第二，资本流动规模(如总额、净额等);第三，资本流动种类（如长期、短期等）；第四，资本流动性质（如政府、私人等）；第五，资本流动方式（如直接投资、间接投资等）。
　　需要说明的是，国际间接投资与国际直接投资的区别在于：前者只能是投资者获取债券、股票等证券投资的股息、红利，而对投资企业并无管理控制权，具有较大的灵活性，易于流动和转移;后者则不仅要承担企业盈亏，还要直接参与企业营销的管理与监督。
　　目前，全球国际资本市场已达到十分惊人的规模。例如，据国际清算银行统计，1990～2002年，国际银行贷款总额、国际债券发行总额、国际股权发行总额分别增长了1.2倍、4.8倍和6倍。同时，就全球国际直接投资而言，其总规模同样以惊人的速度增长，到2006年，全球的外国直接投资规模已突破1万亿美元，比20年前增长了20多倍。
　　正是由于国际资本市场的规模巨大，加上在信息时代下迅速的资本流动，使得国际资本市场呈现出全球流动性过剩的特点。所谓流动性过剩，通俗地讲就是资金比较充裕，而全球流动性过剩的最直观表现就是：大规模的短期资本跨国流动追逐高回报，使得房地产、股票等资产价格被大幅推高;大量的资金流向国际大宗商品市场，推动了资源型商品价格的飞涨;大规模的资本参与杠杆收购，提高了资本市场并购的溢价水平。
　　
　　国际资本流动性过剩导致金融风险加大
　　
　　正是由于全球范围内的资本流动性过剩，对各国金融体系都构成了一定的安全威胁。按照经济学原理，外资的流入，特别是流动性强、机动灵活的短期资本，本来可以恰当地弥补东道国的资金缺口，迅速实现资金供需的平衡，推动本国经济的增长，达到国民经济均衡发展的目的。但是，在现实中，由于那些大量的欠稳定的投机性资本，失去了对实体经济的依托，为了在短期内追逐巨额利润，往往是对投资热点蜂拥而至，一旦遇有风吹草动，有如泥鳅般急速而逃。这使资本流入国政府会由于金融市场的动荡，难于制定和执行长期稳定的经济和金融政策。
　　近年来，在欧美各国以及亚洲新兴市场，房地产价格持续上涨，全球股票指数更是连创新高，这一切都与国际资本流动过剩直接相关。因此，国际资本的泡沫化扩张积聚着破灭的风险，从而可能威胁世界经济的稳定发展。即使从美国这个一向被认为世界经济火车头的状况中，也可见一斑。进入2007年后，美国的次级抵押贷款市场坏账率不断上升，而国际货币基金组织也将美国2007年的GDP增长率预期从2.9％下调至2.2%。这些都在一定程度上受了美国房地产市场泡沫破灭的影响，而美国房地产市场泡沫的形成，与其资本流动性过剩有着千丝万缕的联系。
　　对于广大的发展中国家而言，这种国际资本流动性过剩可能引发的经济风险更应引起警惕。因为，包括中国在内的一些新兴市场，由于国际资本流入规模扩大，且金融管理并不成熟，经济基础相对脆弱，一旦市场出现负面信号或者发生重大的政策、社会变动，资本的流动性风险便会迅速体现出来，可能引起资本大规模外逃，资产价格大幅度下跌，对经济和金融将产生严重冲击。10年前的东南亚金融危机，便充分体现出了这一点。
　　在当前全球流动性泛滥、巨额跨境资本频繁流动以及金融资产价格泡沫趋于形成的大环境下，我们应时刻警醒自己：中国随时都在面临着国际资本流动性过剩将会产生的巨大风险。因为，中国在经济持续快速增长和人民币升值等因素的影响下，跨境资本正在持续大量地涌入中国市场，从而使中国同样面临着资本流动性泛滥的巨大压力。虽然中国的经济实力和国内外金融环境与10年前东南亚发生金融危机的情形相比，已发生了很大的变化，但防患于未然，不断致力于包括资本项目管理在内的金融体系的改革与完善，是我们永恒的责任。
　　
　　外资并购与中国国家经济安全
　　
　　近20多年来，许多发展中国家经济都处于迅速发展的黄金时期，它们是享受国际资本市场急剧膨胀带来巨大益处的主要受益者。它们可以从国际资本市场上“吸血”，迅速筹集资金弥补本国经济迅速发展造成的资金缺口。
　　但是，由于东南亚金融危机在很大程度上是由于外国短期的间接投资“惹的祸”，所以，自此以后，越来越多的发展中国家开始格外重视对外国直接投资的引进。因为这一形式的外资一般都投资具体的产业项目，对东道国所产生的流动性风险要远远小于外国间接投资。
　　不过，事物从来是辩证的。外国直接投资虽然没有较大的流动性风险，但如果不加以有效的疏导和管理，同样会对东道国经济产生巨大的负面效应，甚至会直接威胁东道国的国家经济安全。
　　虽然在经济全球化大趋势下全球企业并购浪潮如火如荼，但实际上，在世界各国，特别是那些大国，外资并购一旦涉及本国的敏感领域与核心产业，那么，是否危及国家经济安全，立即成为政府和公众格外关注的问题。目前，全球有70％以上的投资是以并购形式进行的，但诸如美国等发达国家对于跨国并购也充满警惕心理。曾几何时，中海油并购美国尤尼科石油公司便遭到美国国内的强烈反对，认为可能危及美国的国家安全而最终被终止。在美国，其外资并购审查机构――外国投资委员会就是美国政府下属的一个颇具神秘色彩的机构，在先后发生中国等国家企业在美国并购受阻引发广泛国际关注的背景下，该机构2006年甚至还出台了一系列的新举措，来对付外国企业收购美国公司。
　　外商直接投资及其并购行为对于中国这样一个社会主义国家而言，潜在着威胁国家经济安全的危机，因此，更应受到重视。从去年的“凯雷收购徐工案”以及今年的“娃哈哈事件”，对于外资并购中国国内各行业龙头的“斩首”行动，有关外资并购威胁到国家的经济安全的声音，可谓不绝于耳，央行副行长吴晓灵最近也表示，应对外资过度追逐国内资产保持警惕。
　　事实表明，由于中国的经济发展从依靠资本投入逐步走向依靠技术进步和创新活动，因此，外商直接投资的作用相应也发生变化。中国希望通过外资并购的溢出效应提高中国企业自身的竞争力，并推动整个产业结构的升级。在这种背景下，从国家经济安全的角度分析，中国对外资并购的态度也正在发生转变。目前，影响中国国家经济安全的因素主要有如下五点：
　　第一，冷战思维的延续。近一百年的冷战历史为跨国公司造就了思维定式，试图居高临下控制发展中国家经济，特别是对具有计划经济历史的国家在意识形态上长期建立敌意。第二，全球经济游戏规则的调整。跨国公司的行为规范直接左右发展中国家的环境，而不能简单靠政府平衡，应当在商业规则上学习并提升自己的能力。第三，全球并购中的“价值剥削”过程。在中国经济的各个行业大量出现这样的情况：跨国公司低价并购中国企业，并高价卖到国际市场。第四，跨国公司对中国重要行业的压制。跨国公司用高端产业的优势来打压中国企业的潜在机会。第五，中国经济已经日益依赖世界经济周期，而不单是中国经济周期，必须意识到全球周期对中国经济的影响。
　　
　　警惕外资在中国经济中的负面效应
　　
　　外资除了因并购可能引发的市场垄断甚或威胁中国国家经济安全等问题之外，还有一些其他负面效应日益引发政府及社会公众的关注。例如，有关外资超国民待遇、外资企业偷逃税收、环境污染等问题。而如何解决这些问题，在学术界也是众说不一。对于税收问题，长期以来，中国对外资企业贯彻“税负从轻、优惠从宽、手续从简”的原则，普遍地给予外资企业税收优惠待遇。
　　目前，在所得税方面，内资企业的实际税负要比外资企业高出一倍以上。尽管1994年税制改革对内外资企业的所得税税率实行了统一，但仍给予外资企业10多项超国民待遇的优惠政策。外资企业名义税率是15%，实际只有11%，在一些地方仅有7.5%；内资企业名义税率为33%，实际为22%，国有大中型企业则高达30%。内外资税负差异不仅使外资企业享受超国民待遇，而且促使许多内地资本流出境外后以外资身份回流，导致国内财富的大量损失。
　　此外，在外资流入拉动中国经济增长的同时，一些高污染产业也纷纷转移过来，造成局部地区的环境恶化和经济的不可持续增长。在利用外资发展经济的迫切愿望下，一些地区在引进外资的过程中具有较大的盲目性，对项目审批把关不严，缺乏对地区经济可持续发展的考虑，给发达国家转移污染产业和夕阳产业提供了机会。制革、印染、电镀、杀虫剂、造纸、橡胶、塑料等产业一般具有高消耗、高污染的特点，是造成环境污染的主要产业。因此，外资流入中的环境污染也成为学者们广泛讨论的重点问题。
　　总之，在国际资本流动规模日益膨胀、流动性过剩问题日益突出的今天，又适逢东南亚金融危机爆发10周年之际，引发我们对与之相关问题的种种思考，是再正常不过的事情了。中国古语有云：“庆父不死，鲁难未已。”国际资本流动虽不是“庆父”，但它毕竟是一把双刃剑，它既是世界财富的标志之一，在很大程度上推动了世界经济的向前发展，同时，它的“锋刃”也会随时伤及世界经济，我们对这一现象不可有须臾的疏忽。毕竟东南亚金融危机的“殷鉴”不远，只有科学、适度、合理地利用国际资本，才是避免重蹈当年覆辙的明智抉择。
　　（作者系中国社会科学院世界
　　经济与政治研究所副研究员）
　　（本文责任编辑：肖雪晴）

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