林毅夫：抑制过热是为了防止过冷

　　高增长、低通涨是任何一个国家宏观经济管理最理想目标，从这个标准来看，去年以来我国经济形势应该是一片大好。2003年一季度国内生产总值增长9.9%。二季度受到非典疫情的冲击，国内生产总值增加率降为6.7%。但在党中央和国务院领导下，全国上下团结一致战胜非典，第三季度国内生产总值增长率回升为9.1%，第四季度进一步提高到10.1%，全年国内生产总值的增长率达到9.1%。1998年出现通货紧缩以来，国内生产总值增长率第一次回升到9%以上，仅比改革开放25年来年均增长率9.4%低0.3%，为全世界经济增长最快的国家。而且物价稳定，通货膨胀率几乎为零，全年商品零售价格指数下降0.1%，居民消费价格指数由于农产品减产、食品价格上升较快而有所上扬，但是居民消费价格指数也只上涨了1.2%。不仅如此，企业利润大幅攀升，规模以上工业企业的利润总额比2002年增加42.7%，其中国有及国有控股企业的利润增长45.2%；
全国财政收入增长了15.2%。对外经贸关系也取得辉煌成就，全年进出口贸易总额达到8512亿美元，比2002年增长了37.1%，成为全世界第三大进口国和第四大出口国；
2003年底外汇储备达到4033亿美元，比2002年增加1168亿美元，高居世界第二位；
外商直接投资继续保持较大规模，全年实际利用外资535亿美元，为所有发展中国家吸引外资最多的国家。2003年我国经济、贸易的快速增长，成为拉动许多国家经济增长的动力，我国成为世界举足轻重的经贸大国。

　　今年一季度我国宏观经济的各项指标也表现良好，国民经济继续保持强劲增长势头，国内生产总值同比增长9.7％；
物价水平仍然维持在较低的水平，商品零售价格同比只上涨1.4%，居民消费价格指数同比也仅仅上涨2.8%。对外经贸关系发展较快，进出口总额同比增长38.2%；
实际利用外资141亿美元，增长7.5%；
3月末，国家外汇储备达4398亿美元，比2003年底增加366亿美元。

　　可以说，从去年整年到今年第一个季度，我国都处于一个高增长、低通涨的宏观经济形势之下，同时企业效益很好，进出口增长强劲。但是，在今年两会上，经济学家对当前宏观经济形势却有不同看法。有的经济学家认为我国经济已经过热，政府应该尽快采取有力的抑制措施，避免过热的势头继续蔓延。有些经济学家则认为我国终于走出了1998年以来的通货紧缩的困境，开始了新一轮的快速增长，刹车容易启动难，在目前不能轻言过热，必须保护企业和各地政府发展经济的积极性；
尤其是我国还处于较低的发展水平，只有保持较高的增长率才能缩小和发达国家的差距，因此，中央政府应该采取措施克服伴随高增长可能出现的各种困难，继续支持经济的快速增长。

　　要判断上述两派观点孰是孰非，首先必须分析清楚，去年以来的高增长、低通涨的成绩是如何取得的，以及这样的高增长、低通涨可能带来什么样的结果。从1997年底和1998年初开始，我国出现了商品零售和居民消费价格不断下降的通货紧缩。通货紧缩的原因是生产能力全面过剩。当生产能力全面过剩时，好的投资机会不容易找到，投资，尤其是民间的投资，会较为疲软。而且当生产能力过剩时，新的投资少，新增的就业机会不足，企业的盈利也会低，职工的就业和收入预期都会不好，消费也会疲软。在投资和消费都疲软的情况下，国民经济要实现一定的增长，就需要靠政府的积极财政政策，由政府发行建设公债来启动投资需求。从1998到2002的5年间，我国政府总共发行了8000亿元长期建设公债，从而维持了1998到2002年间国内生产总值年均增长7.8％的速度。

　　在2003年年初，国内经济学界担心的问题仍是通货紧缩，多数讨论意见是如何启动经济。可是去年固定资产投资增长突然从2002年的11.8％跳升到26.7％，增加了15个百分点，为1978年开始改革开放以来真实投资增长最快的一年。按支出法，2002年我国的国内生产总值中39.4％用于资本的形成。所以单从投资来计算，我国去年由投资带来的经济增长率就已经达到10%。所以，去年高增长，完全是投资增长拉动的。

　　那么，去年为什么突然间投资增加了这么多？增加的原因到底是什么？从统计数字来看，去年投资增长主要集中在三个部门：一是房地产，投资增长29.7％；
二是汽车，投资增长87.2％；
三是建材，钢铁投资增长96.5％，电解铝增长92.5％，水泥增长121.9％。建材投资增长主要原因，是房地产和汽车的投资突然大增，造成国内钢材、铝材、水泥、各种建筑材料出现短缺和价格提升。高耗能的炼钢、炼铝企业开足马力生产，很多地方出现电力供给不足和不得不拉闸限电情形。为了满足国内的需求，建材行业一方面从国外大量进口钢材、铝材、电解铝，铁矿砂，使得我国去年进口增长达到39.9％，上述产品国际市场价格急剧上升；
另一方面，在国内进行大量投资，以提升生产能力。据估计，我国到2005年底钢铁生产能力将达到3.3亿吨，电解铝的生产能力将达到900万吨，水泥生产能力将达到10亿吨。

　　如果，房地产、汽车项目的投资能够像2003年那样持续高速增长下去，那么，目前在建材行业投资的高速增长就是合理的，否则，等这些建材项目建成以后，很可能变为过剩的生产能力。现在的问题是房地产和汽车项目投资增长这么快，背后的原因为何？能否持续？分析起来房地产、汽车项目投资的高速增长原因有如下几点：

　　首先，十六大以后，各个地区的政府换届，新一届政府领导人上台后希望有所表现，开展了一些市政工程建设，也可以叫做形象工程，这与房地产有关。

　　其次，更重要的是民间投资的增长，去年在建材项目的投资以民营企业为主，在房地产、汽车的投资，也同样是以民营企业为主。民营企业在房地产、汽车项目的投资非常积极，是因为去年房地产和汽车出现销售热，房地产的销售增长34.1％，汽车销售则猛增了68.5％。在房地产和汽车热销的情况下，投资回报率非常高，激发了民间投资的积极性。

　　但是,建材、房地产、汽车项目的投资动辄几亿、几十亿，有的甚至是上百亿，民营企业有投资积极性其实只是故事的一方面。改革开放20多年来，民营企业经济实力虽然提高了许多，但是能拿出这么多钱来进行投资的民营企业还是凤毛麟角，大部分投资的资金来自于银行，去年投资的增长率之所以能够从2002年的11.8％跳升到26.7％，根本原因在于银行的贷款增长速度非常快。

　　1998年出现通货紧缩以后，好的投资项目不多，银行出现了惜贷的现象，每年都有1亿多的存贷差。但是去年，形势突然发生变化。2002年的全年贷款增长是1.9万亿，去年上半年贷款就已经增长了1.9万亿，相当于前年全年贷款增长。2003年年初政府定的贷款增长目标是15％，在1998年以后的几年，政府的贷款增长目标和货币增长目标，无论是用流通中的货币还是广义货币M2来衡量，都没有实现，但是去年却大大突破。到年终的时候，贷款的实际增长是21.4％，比年初订的目标多了6.4个百分点。为什么突然间银行从1998年以后连续五年的惜贷变成了2003年的热贷呢？主要的原因是经济形势突然变好了么？是2001年、2002年被认为是不好的项目都变成好项目了呢？还是有其他的原因呢？仔细研究起来，最主要的原因是银行有愿意把钱贷出去，而且有些情形是银行主动找企业放贷的。

　　银行突然这么积极地要把钱贷出去，则和政府准备让四大国有银行上市，以迎接2006年外资银行可以经营人民币业务给国内商业银行可能带来的挑战。银行要上市，除了必须将资本金充实到巴塞耳协定所规定的8％之外，还必须把现有的呆坏帐比例从2003年初的23%至少降低到15%。要把贷出去的呆、坏帐经过银行和企业的努力变成好帐，可能比登天还难！要降低呆坏账比例，一个最简单的办法是增加贷款、扩大分母。因而，去年的贷款的增加，一方面可以说是民营企业看到房地产和汽车如此热销，产生了投资房地产和汽车的积极性，而建材行业看到房地产和汽车的投资增加导致对钢材、铝、水泥的需求增加迅速，从而也产生了投资的意愿。但是，这些投资意愿能够变为现实，最主要的原因在于银行有积极性把钱贷给他们。这样就出现了2003年贷款一下子增加了2.8万亿，银行呆坏帐比例从年初的23％下降到年末的19％，降低了4个多百分点，是近几年来下降最多的一年。

　　问题在于去年房地产和汽车的热销，在未来几年是否会持续下去？我国去年的房地产、汽车的热销和开放房地产和汽车的消费信贷有关。在改革开放刚开始的80年代初，我国的消费热点是100多元的三大件：手表、自行车、缝纫机；
80年代末消费热点是几千元的彩电、电冰箱、洗衣机；
到1990年代初的消费热点是1万元左右的计算机、手机、空调机。到了1990年代末，我国已经经过了20多年年均9.4％的经济增长，按照城市居民的收入水平，应该已经进入到商品房消费与汽车消费的时代。商品房消费的起价是50万人民币，汽车消费的起价是20万人民币，分别相当于6万和2.5万美元。在国外，工薪阶层消费这些商品主要取决于其收入流的状况，即未来收入能否支付得起房地产和汽车的抵押贷款，如果有这样的能力，就会购买来消费。可是，我国原来的银行体系，无论是四大国有银行还是后来的13家股份制银行，其贷款的对象主要企业，尤其是国有企业，一般居民得不到消费信贷。因而，经过二十几年的增长，我国已经积累了一批从收入流来看应该进入到商品房和汽车消费的人群，但由于没有相应的消费信贷政策，其消费愿望不能实现，这些已经具备购买能力的需求，像水库里的水一样，被一个闸门挡住，积累在水库中。1998年以后我国出现了通货紧缩，在解决通货紧缩的对策中，除了由政府发行长期建设公债，自己搞建设以启动投资需求外，最重要的是启动民间的消费需求。通货紧缩现象背后的原因是生产能力全面过剩，也就是有一个很大的存量生产能力没有使用，因而解决通货紧缩最好的办法就是找到一个存量需求，也就是有需求的愿望和支付能力，但是由于结构性或者政策性的原因而无法实现的需求。上述在没有消费信贷下潜在但未能实现的房地产和汽车消费需求就是一种存量需求。为了在通货紧缩的情况下启动消费需求，我国政府终于开放了银行的房地产和汽车消费信贷，在消除了这两项存量需求的政策性限制因素以后，出现了去年，房地产销售增加34.1％，汽车销售增加68.5％的兴旺场面。

　　但是2003年房地产和汽车的热销既然是存量消费的释放，是本来有支付能力又有需求愿望的，但是由于没有房地产信贷和汽车信贷而未能实现的存量需求的释放，这些存量需求就如同挡在水库里面的水，闸门刚打开的时候，冲出来的水流会非常强劲，但是水库里面存量的水会很快流光，以后流出来的是常流量的水，会比水库闸门刚打开时少了许多。可是我们现在的投资，无论是房地产、汽车还是建材，都是按照需求增长每年会达到30％、40％、甚至是60%、70%来设计的。而且不能不担心的是，即使在去年房地产、汽车热销的情况下，商品房有上亿平方米的空置面积早已引起许多研究者的关注，轿车去年产量217.18万辆，全年销售只有197.16万辆，新增库存19.74万辆，占全年产量的9.1%，轿车今年的产量将达260万辆，估计库存的增加会更多。所以等到这一批房地产、汽车项目建成以后，就会出现在90年代初所看到的家电产业的情形：几百条生产线，每一条开工都不足的情形。届时，房地产、汽车的投资必然要被迫压缩，现在投资的钢材、铝材、水泥也必将成为大大过剩的生产能力。自1983年，开始进行拨改贷以后，银行的呆坏账的增加，总是由于投资过热造成的，这轮房地产、汽车、建材投资既然主要是由银行贷款的急剧扩张来支撑的，等到这些项目建成，变成过剩生产能力，企业无法实现当初投资时的销售预期时，银行的呆坏账比例也将会出现巨大的反弹。

　　去年房地产、汽车、建材投资的过热，造成建材价格的大幅上扬，但是并没有像过去一样导致全面的通货膨胀。原因在于1998年以后我国出现了生产能力全面过剩，物价不断下降的通货紧缩，这种情形在绝大多数领域并未消除。去年商业部门对600种工业品调查，显示78.8%供大于求，价格继续下跌。去年在统计商品零售物价指数的17类商品中，除了建材、食品、燃料和金银珠宝四类外，(点击此处阅读下一页)

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