电子信息产业融资需求特征分析

　　科技以人为本，人以什么为本？这是一个复杂的问题。不过，IT的人好像比其他行业的人更叫“穷”，“缺钱”，这也是电子信息产业无法回避的一个话题。电子信息产业的多样化特征决定了其融资的复杂程度。中国电子信息产业发展研究院IT经济研究所研究员侯利通过对40多家电子信息产业上市公司的实证分析，为我们勾勒出了电子信息产业的融资特征图。
　　
　　信息产业的总体特征及其资金需求分析
　　
　　从一般意义上讲，信息产业的技术特征包括网络效应、成本优势和用户锁定三大特征。
　　网络效应也被称为正反馈效应，指的是信息产业是一种赢者通吃的产业，大者恒大，优者更优。具体而言，网络效应指的是由于人们生产和使用信息产品的目的是更好地收集和交流信息，因此信息产品存在着互联的内在需要，这种需求的满足程度与网络的规模密切相关。随着网络规模的增大，每名用户承担的成本将持续下降，同时信息和经验交流的范围得到扩大，所有用户都可能从网络规模的扩大中获得更大的价值。网络效应带来的最直接影响是正反馈。当某种具有网络效应的产品刚刚投入市场时，初期的用户大多数是技术爱好者和高收入者等对价格不敏感的人。此时市场容量的增长是一个相对缓慢的过程。然而，随着用户数的增多，越来越多的人会从效益，利益示范中发现该产品是值得购买的。当用户数量达到某个临界容量后，该产品将正式进入大众市场，开始超常发展阶段，可见，能否在早期获得更多用户的支持，进入向上的正反馈，对于厂商具有生死攸关的意义。
　　成本优势指除了部分信息设备制造企业外，大多数信息产业企业都具有高固定成本、低边际成本的特点。信息产业技术含量极高，在生产出最终产品之前，要求企业进行大量的设备投入和研究开发，还要承担很高的失败风险。但一旦产品研制成功，则复制每件产品的成本一般都相当低廉。
　　用户锁定指由于信息产业中的产品多数处于某个系统中，单件产品只有与其他产品相互配合才能发挥作用。因此用户在购买了某件产品之后，通常还要购买配套的硬件和软件，并且学习产品的使用方法，才能充分发挥其效用。此时，一旦用户向某种特定的系统中投入各种补充和耐用的资产时，就会产生锁定。锁定程度的大小与早期的投入，即转移成本有关。投入越多，则锁定程度越高。从长期来看，新技术取代旧技术，老产品升级到新产品是必然趋势。但是何时升级，升级到哪一代产品的决定权在用户手中。在老系统还能正常工作的前提下，如果采用新系统带来的价值增量不能抵消转移成本，那么用户将会继续观望等待。
　　除了以上三个方面的技术特征外，信息产业还具有战略性、高创新与高风险性、国际化、高投入等特征。
　　
　　战略性
　　信息产业是当今社会的战略技术产业。信息产业的发展不仅能够有效地解决可持续发展面临的约束，为经济社会长期发展提供技术基础，还能够满足大国发展经济需要，有助于建立与大国产业和大国经济结构相适应的经济结构，提升一个国家的国际竞争力，此外，信息产业的发展能够维护国家安全及满足国家的其他需要。
　　
　　高创新与高风险性
　　信息技术代表了当今社会最为先进的生产技术和生产力，信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。目前，世界上信息产业已经进入一个加速发展的新时期，它以科技研发为先导的特点日益明显。信息技术的扩充速度是每三年增加一倍，信息技术专利每年新增超过30万件，科研资料的有效寿命平均只有5年，可见，信息产业的创新速度是其他产业所不能比拟的。创新是有风险的，信息产业的高度创新性也必然蕴涵着高风险性，这不仅因为信息技术产业化所需的资金相对较大，而且由于信息技术产业化的成功率较低，加上形成产业化的过程周期较长，因此，在信息产业发展的整个过程中，都需要有较充足的资金来支持。
　　
　　高投入
　　无论是硬件设备的制造，还是软件的生产与开发，均需要大量的资金投入。尤其是在产业发展初期，技术开发、基础建设、设施装备、人员培训等都是漫长而耗费资金的过程，需要投入大量的人、财、物。而当产业发展起来以后，为了保持竞争优势，仍然需要不断地追加大量的投资用于产品和技术创新、市场推广、渠道建设等方面，稍有懈怠，就可能被竞争对手超越，前期的投入就可能前功尽弃。
　　
　　国际化
　　信息产业是伴随经济全球化产生的，并且其发展也加速了全球化的进程。平台的统一、市场的开放、技术的标准化为信息产业的国家化提供了技术保障。当前，没有那个产业的国际化程度和范围像信息产业这样深刻，涉及到产业资源、市场要素、企业组织和技术标准，跨国公司在领导市场、技术和标准方面起着空前的作用。“国内竞争国际化，国际竞争国内化”的描述最为恰当地反映了信息产业的国际化特征。
　　信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的资金渠道，需要国家的高度支持。在传统的股权融资和债务融资基础上，我们必须加快风险投资体制的建设，并合理利用国际资金，加强海外直接融资和吸引外资的力度。
　　
　　不同行业的资金需求特征与融资选择
　　
　　对信息产业总体特征的分析表明，信息产业的融资问题实际上是关系到产业发展的一个关键问题。但我们应该看到，信息产业本身是由很多特性迥异、差异很大的行业构成的，它既包括通讯设备、家电、元器件等制造部门，也包括软件、电信、网络信息等服务部门，不同的行业特性决定了这些行业中的企业有着不同的资金需求特征和融资偏好，企业融资应当充分考虑到不同融资手段的成本与风险，既能够尽量以较低的成本筹集到企业经营所需的资金，又能避免融资方式不当而陷入财务困境。
　　
　　软件行业产业特征与融资特性分析
　　
　　软件行业产业特征
　　实际上，软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，前面提到的网络效应、成本优势和用户锁定，在软件行业表现得最为充分。但是从细分的软件类别来看，又存在一定的差异。
　　
　　系统软件
　　系统软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，其开发总是伴随着前期的高额资金投入，行业的进入门槛比较高，产品的开发需要大量的软件人才共同协作才能完成，研发所需资金非常庞大，因此往往实力不强的软件企业很难进入。此外，系统软件往往涉及到非常复杂和尖端的技术，对安全、稳定性等要求非常高，往往需要很多企业结成战略联盟共同开发和研制。从市场的角度来看，系统软件用户更多地是企业和政府等集团用户，企业在开拓市场过程中的广告开支并不很大。正是由于进入壁垒较高，因此从市场结构来看是高度集中的，往往几家企业就占据了市场份额的绝大部分，并且国际化程度很高。
　　
　　应用软件
　　从应用软件来看，市场的进入壁垒则比较低，多数的技术创新和创意均来自于中小企业，新产品开发的前期所需资金量不是很大，市场结构比较分散，地域性特征比较明显。从共性来看，无论是系统软件企业还是应用软件企业，其资本构成中人力资本和无形资产的比重非常高，而固定资本比例则比较低（见图1和图2），员工的工资是企业经营的主要成本。并且由于软件技术往往非常复杂，其开发过程中存在很大的不确定性，企业发展初期的风险比较大，产品开发失败和经营失败的概率比较高，而一旦产品开发成功，企业在市场上站稳脚跟，网络效应和用户锁定效应共同的作用会使企业的盈利水平迅速提高，企业往往有充足的现金流和增长潜力，企业经营的不确定性降低，风险减少。另外，相对与制造业而言，软件产业的产业链条一般比较短，产业上下游的界限不明显。
　　
　　软件产业融资特性
　　软件产业的上述特征使得软件企业的融资与其他行业有很大的不同。首先，由于前期风险较大，固定资产比重低，企业规模较小，因而往往难以通过传统的股票融资和债务融资来筹集资金，产品研发所需资金主要依靠天使投资者或风险基金的少量资金。其次，当企业度过了孵化期，经营走上正轨以后，通过资本市场融资往往是必然的选择，一方面为初期的风险投资者提供了退出通道，另一方面为企业开拓市场，加强研发力度筹集大量的资金，这一阶段的主要外部融资手段是通过IPO（首次公开上市发行）、增发、配股等在融资手段来进行股权融资，除了进行外部融资以外，由于企业的盈利水平较高，现金流充足，企业可以通过减少分红，提高留存收益比率来增加内源资金的比重，降低外部融资成本。最后，对于那些已经形成很大规模的软件上市公司而言，也可以利用优先股、可转换债券等衍生金融工具来筹集资金，如果公司经营良好，就有充足的现金来进行支付，而一旦经营状况欠佳，可避免因股东大量抛售股票而影响企业的稳定和市场声誉。
　　
　　通讯制造和家电行业产业特征与融资特性分析
　　
　　通讯制造和家电行业产业特征
　　通讯制造中的手机和家电行业所生产的产品都属于消费品，由于制造的基础技术已经比较成熟，所以市场竞争比较激烈，在经历了一轮轮的价格战后，行业的平均利润率已经很低，部分企业依靠技术上的优势，通过不断推出新产品而取得超额利润率。这类行业生产的产品由于直接面对消费者，因此通过广告、促销、推广活动打市场对于企业的经营状况往往有非常重要的影响，企业的销售费用一般比较高，广告开支较大，生产企业对渠道的依赖度比较高。另外，作为制造行业，其生产设备、厂房等固定资产在资本构成中比例较高，并且往往一条生产线从投资到收回成本所需时间比较长，因此进入成本相对较高，初始投资所需资金量很大。例如，手机行业的技术含量相对较高，因此技术人员比重相对家电行业比较高。激烈的市场竞争导致这些行业利润率比较低，从而企业的现金流并不充足。但是由于市场比较成熟，只要企业经营得当，市场营销相对成功，企业的现金流会相对比较稳定。另外，由于手机和家电产品由很多不同的零部件构成，因而产业链条比较长，上下游企业之间的依赖度比较高，一荣俱荣、一损俱损，因此上下游企业之间相互占用资金的情况比较普遍，这可以由图3中得到反映，家电和通讯制造行业上市公司的应付帐款和应付票据占负债总额的比重明显高于其他行业。
　　
　　通讯制造和家电行业融资特性
　　从上述行业特征来看，由于通讯制造和家电行业的利润率比较低，现金流不充裕（见图4），但比较稳定，企业应更多地采用债务融资。股权融资虽然能够筹集到大量资金，但过度的股权融资在现金流不充裕的情况下难以保证分红所需的现金要求，容易造成股价的波动，而稳定的现金流收入有助于企业偿还债务。另外，由于投资回收期较长、长期债务融资应当优先考虑，而一般银行贷款的期限较短，企业可以尝试多采用企业债券的形式进行融资。此外，由于产业链条较长，上下游企业依赖度较高，通过票据融资可以很好地协调上下游企业的资金需求，保证供货的稳定和现金的周转。
　　
　　电子元器件行业产业特征与融资特性分析
　　
　　电子元器件行业产业特征
　　以集成电路（IC）为代表的电子元器件是电子信息产业中最重要的基础产品，其在国民经济中的重要性愈来愈受到人们的关注。由于电子元器件种类繁多，生产不同产品的企业所面临的资金问题也不太一样。从集成电路来看，该行业最大的特点是初始投资所需的资金量非常庞大，一条生产线的投资需要几亿美元甚至十几亿美元。与集成电路行业相比，其他电子元器件初始投资所需的资金量要小很多，但机器设备仍然是企业最为关键的资产，对于规模不是很大的中小元器件企业，购买机器设备的花费对于企业的经营有重要的影响。从技术层面来看，集成电路和其他核心元器件的大多数核心技术都掌握在跨国IT巨头手中，我国企业在一些高端产品方面缺乏生产能力。此外，电子元器件产品的市场价格波动比较剧烈，要求企业存货周转要比较迅速，否则会造成大量库存，使投资无法收回。
　　
　　电子元器件行业融资特性
　　从上述行业特征来看，集成电路行业由于初始投资所需资金量比较大，而且投资回收期较长，一般只有通过资本市场进行股票融资才能够满足企业的资金需求，从图5中也可以看出，元器件上市公司IPO募集的资金也是最高的。而且由于在高端产品方面我们缺乏生产能力，可以通过引进外资。鼓励外商投资等形式来形成生产能力，并通过其技术外溢带动国内相关企业的发展。而那些中小元器件企业，可以通过融资租赁的形式来购买所需的设备，缓解企业的资金压力。此外，元器件企业应当增加对银行信贷资金的利用，通过短期借贷满足企业经营周转的资金需求，避免大量库存的积压。

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