[日元贬值谁受益]日元贬值

　　1997年夏季开始爆发的东亚金融危机迄今仍令人记忆犹新。在东亚金融危机爆发前后，日元曾出现过一次贬值浪潮。目前日元汇率又处在新一轮贬值浪潮之中，其发端可以追溯到1999年底。1999年12月，日元兑美元汇率尚高达102.04∶1，而到一年后已贬至112.21∶1，贬幅超过10日元，贬值率为9.97％。进入2001年后的前三个月，日元贬值曾明显加速，但随后趋于放缓，而从2001年9月下旬起，日元贬值的势头日趋强劲，10月初即跌破120∶1大关，到12月25日更跌破了130∶1的心理大关，27日还曾一度跌至132.08∶1，创下了1998年10月初以来的日元汇率新低，两年以来日元贬值率已达30％（29.44％）。
　　
　　谁在加速日元贬值？
　　从围绕日元汇率的经济基本面来看，的确存在一些导致日元贬值的因素。首先,日本经济衰退明显加速，第二三季度连续出现年率分别达4.8％和2.2％的负增长，连日本政府最近也预计，2001年度日本经济得出现战后空前严重的负增长(－1％)。今年3月开始的美国经济衰退不仅未能使日本经济重新夺回增长优势，反而被深拉下水，衰退程度甚至比美国更加严重；其次,日本出口尤其是净出口（出口－进口）急剧减少，经常项目收支状况趋于恶化，直接削弱了日元稳定的基础；再次,日元资产价格持续低迷，日经225种平均股价比一年前下跌达40％以上，目前一直在1万日元上下徘徊，而官定利率更是达到0.10％的超低水平；最后还有失业率屡创新高而破产企业居高不下，公共债务大量累积，2002年度将达693万亿日元，相当于GDP总量的1.4倍。
　　但在另一方面，同样也可从围绕日元汇率的经济基本面中找到支撑日元坚挺的不少因素。如日本贸易顺差虽在减少，仍列世界之首；其外汇储备长期保持世界第一，目前已超过了4000亿美元；日本还保持着全球最大债权国、人均GDP第一的地位等。尤其是国内物价水平全面、持续下跌，2001年以来跌幅更是空前加大，这些因素理应提高日元的对内价值从而提高对外价值。综合以上两个方面来看，可以认为，在目前围绕日元汇率的经济基本面中，并不存在必然导致日元如此急剧下贬的决定性因素。
　　那么，到底是何种因素导致了近前日元汇率的急剧下贬呢？近期日本政府和日本银行的一系列不负责任的言行无疑产生了最重要作用，尤其是某些政府要员的公开言论，更是极其强烈地向市场传递着日本政府纵容甚至鼓励日元贬值的明确态度，以致在市场形成日元贬值的普遍预期。如日本财务大臣盐川即于12月25日声称："日元即使再贬一些，也准确反映着日本经济的基本面"；同日，经济产业大臣平沼则认为：日元贬值的现状"反映日本经济的实态"；而经济财政大臣竹中12月27日又断言："日元汇率没有背离基础经济条件"。与之相应，日本银行也推出了一些有利于日元贬值的政策，至少没有为阻止日元贬值采取任何措施。此外，还有舆论认为，目前日本政府所采取的鼓励日元贬值的政策，已经得到了美国政府和有关国际金融组织的认可和支持，甚至是与后者的"共谋"。
　　
　　是否诱发“第二波”金融危机？
　　日本政府纵容日元急剧贬值的直接后果之一，是使本就处在衰退边缘的东亚经济受到严重损害，日本政府纵容日元贬值的政策实质上是一种以邻为壑的政策。而如此作为，对日本政府已经不是第一次。发生在东亚金融危机前后的上次日元贬值潮，在一定意义上就是日本政府纵容的产物，而其直接后果，却是在相当程度上诱发并恶化了东亚金融危机。在东亚金融危机爆发之前，连续两年的日元巨幅贬值导致其他东亚经济体与日本的竞争优势发生逆转，东亚各经济体的出口严重受阻，对外贸易逆差迅速扩大，国际收支状况空前恶化，从而成为诱发金融危机的直接原因之一。1995年和1996年两年间，受金融危机打击最重的五个东亚经济体（韩、泰、菲、马、印尼）对日贸易逆差一下子比前两年扩大了一半还多，猛增至745.45亿美元。东亚金融危机爆发之后，日元十分不负责任地与其他东亚货币形成贬值攀比，又成为东亚金融危机难以摆脱甚至不断恶化的主要原因。
　　刚刚从金融危机中走出不久的东亚经济，其回升进程仍在很大程度上是靠出口增长来支撑和带动的。但在进入2001年后，由于美日经济同时陷入衰退，进口需求急剧缩小，严重打击了东亚出口，并使靠出口增长支撑的东亚经济陷入困境之中。2001年前三季度，上述受金融危机打击最重的五个经济体的出口比上年同期平均下降了8.6％，台湾和新加坡更分别减少了18.5％和30.7％，跌幅创了历史最高纪录。而近期日元急剧贬值更使东亚出口受到致命打击。2001年9月，"亚洲四小"和"东盟四国"(泰、菲、马、印尼)的对日出口竟分别减少33.3％和22.8％，其中台湾对日出口更减少41.2％。不仅如此，日元急剧贬值还引发了市场对东亚货币的贬值预期，以致诱发外资抽逃，股市动荡，经济衰退。美国经济学家克鲁格曼关于2002年将出现由日元带动的东亚货币贬值攀比、从而诱发"第二波"金融危机的可怕预言，似乎因日本政府执行纵容日元贬值的政策而正在提前到来。
　　
　　“损人”能否“利已”？
　　日本政府之所以纵容日元贬值，显然是出于"利己"的目的。据称，日元贬值可使日本经济得到两方面的好处：其一是有利于日本企业扩大出口，从而在以出口企业为中心改善企业收益的同时，缓解需求低迷，促使经济回升；其二是日元贬值可引起进口商品价格提高，从而带动国内市场价格水平上升，缓解愈演愈烈的通货紧缩问题。但事实上这两方面目的都很难通过日元贬值来达到。
　　首先，出口对拉动日本经济的作用十分有限。目前日本经济的严重衰退的确是因需求低迷所致，但在各需求项目中，出口仅占很小一部分，如2000年度出口仅占日本GDP总量的9.7％，即便日元贬值能带动日本出口增长，对经济回升的刺激作用也十分有限。而且目前导致日本经济严重衰退的需求问题关键在于占GDP总量约六成的国内民间消费需求低迷，不采取切实有效的政策来重振内需，日本经济很难摆脱衰退。
　　其次，如上所述，目前日本的出口贸易的确处于萎缩状态，但单靠日元贬值来重振出口也很难完全如愿。因为在出口方面日本面临的更重要问题是产业升级迟缓导致竞争力低下，不解决国内产业结构和体制问题，日本很难恢复其在国际市场上的竞争优势。此外，日本通过日元贬值来扩大出口的努力，还会因其他国家货币的竞争性贬值化为泡影。
　　再次，要想通过日元贬值，缓解国内日益严重的通货紧缩问题，存在一定的难度。目前日本以物价总水平的全面、持续下跌为标志的通货紧缩，主要是因国内需求低迷导致供求失衡、金融危机导致信用紧缩等国内因素所致，单靠日元贬值使得进口物价上升显然解决不了根本问题。
　　综上所述，日本经济很难从日元的大幅度贬值获益。非但如此，日元急剧贬值还会对日本经济带来诸多负面影响：导致企业进口成本上升从而加重经营困难，投资者抛售日元资产从而加剧日本股市、债市动荡等。更重要的是，日元急剧贬值势必加速东亚经济衰退，而东亚经济一旦陷入衰退，则等于在作为日本第一大市场的美国陷入衰退之后，又毁掉了东亚这个日本第二大出口市场。纵容日元贬值，由此将从"损人"开始，以"害己"告终。▲

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