[美元：命悬利率一线]命悬一线游戏

　　2006年,美元改变了2005年四年中首次上扬的态势,重回下跌通道｡从4月份的七国会议开始,要求人民币等亚洲货币升值的呼声引发了美元一轮明显下跌;而在下半年,由于美国经济状况恶化引起市场对美联储减息的预期上升,美元汇率再次出现大幅下跌,其中不乏受到投机力量的推动｡从美元的整体走势看,广义贸易加权指数下跌了约4.5%,兑主要货币走势分化,其中,兑多数主要货币如欧元､英镑､瑞郎､澳元､人民币等皆下跌,兑英镑的跌幅甚至达到13.8%;但兑日元和加元略有上升,只是升幅都不足1%｡
　　
　　美元:不确定性突出
　　
　　利差因素在2006年成为影响汇率水平的关键,这一趋势可能延续到2007年｡为抑制通胀上升的趋势,美联储从2004年年中开始持续加息,到2006年6月已将利率水平从当时的1%提升到5.25%,并将这一水平保持到了年底｡随着利率上升,通胀得到一定控制,但美国经济也付出了代价:经济在经过了几年的快速增长之后从2006年第二季度开始明显放缓,房屋市场受加息影响最为明显,无论房屋销量还是房屋价格都出现大幅的下跌｡人们不禁开始担心房市是否会“雪崩”并拖累整体经济硬着陆｡制造业方面的数据更令市场开始判断美联储将于2007年年初开始减息｡
　　
　　而从实际情况来看,市场对美国经济和美元的悲观情绪似乎有些过头｡2007年美国经济走势的关键在于房地产市场｡由于美国房地产市场经历了有史以来最大的一次泡沫(或称繁荣),因此没有历史经验可以告诉我们调整将会如何进行,不确定性十分突出｡但考虑到美国经济的弹性和联储适时的货币政策,美国房地产市场的调整应是渐进和有序的,因此美国经济很可能会经历一个正常的放缓,转为衰退的可能性不大｡
　　不过,从经济“体温”方面看,通胀指标仍然较高,扣除食品以及能源的核心消费者物价指数(CPI)仍然保持在近年来的较高水平,远高于美联储所认为的合适区间上限的2%,并且未出现显著下降的趋势,而美联储官员也多次强调对通胀的担忧｡所以,美联储减息与否及次数都存在着巨大的不确定性｡一旦经济情况允许,美联储甚至会重启加息进程｡
　　在这样一种巨大的不确定性的主导下,美元在2007年的走势仍将命悬利率一线｡美元仍可能下跌,但下跌幅度和速度并不一定像市场想像的那样大｡
　　当然,大幅看空美元者还强调各国中央银行外汇储备的调整对美元汇率形成的巨大压力｡但事实上,这种情况并未大规模出现,各国央行对外汇储备的调整步伐缓慢｡国际清算银行的最新数据显示,亚洲以及海湾国家央行仍然主要持有美元资产,而且美国的资本净流入数据也可以弥补其贸易赤字｡国际货币基金组织2006年12月底发布了全球外汇储备的最新报告,总计4.75兆美元的外汇储备中,有3.151兆的货币构成是已知的,其中2.07兆是以美元计价的资产｡也就是说,美元在(已知货币构成)储备中所占比重仍维持在65.7%的高位｡
　　
　　欧元和英镑:走势继续看好
　　
　　与美国经济走势相反,欧洲经济表现相对优异,利率预期仍然强硬,但势头能否持续仍需要观察｡2006年欧元区GDP增长率可能达到2.5%左右,是本世纪以来最佳纪录,无论是就业状况还是经济景气都有显著提升｡其中,欧洲最大的经济体德国状况的改善对欧元区整体经济贡献最大｡德国很权威的IFO企业信心指数经济调查指数上升到15年来的高点,失业率也从一年半前的9.6%下降到当前近十年的低点7.9%｡作为欧洲第二大经济体的英国经济也是可圈可点,房屋市场蓬勃发展,经济稳步增长,英镑汇率扶摇直上｡
　　随着经济的发展,欧洲同样面临着通胀上升的压力｡欧洲央行以及英国央行都通过不断提升利率来控制通胀的上升｡2006年欧洲央行将基准利率从2.25%调升到3.5%,在过去五个月中,两年期美国公债和欧元区公债的利差已缩窄75个基点,维持在100个基点上方不远｡
　　目前欧元区的货币政策水准已经接近“中性”区间,但是欧洲央行态度颇为强硬,所以经济能否承受加息带来的影响成为2007年欧元区利率水平的关键｡实际上,在2006年底的例会上,欧洲央行强硬的语气已经有所软化,这使欧元区利率前景也出现一些不确定性｡欧洲央行2007年的紧缩力度可能有所缓和,市场预期还有一两次加息(金融市场已经消化了欧洲央行2007年年中前将至少再升息一次至3.75%的预期)｡需要注意的是,欧元区金融官员一般不喜欢欧元币值快速波动,而鉴于该地区对出口的依赖,欧元的升值不受欢迎.｡
　　英国的通胀压力则更多地来自房屋市场｡房屋价格的持续上升以及CPI指数保持在近9年来的最高水平,使英国央行继续加息控制通胀的可能性较大｡
　　综合以上因素考虑,欧元和英镑在2007年的走势将继续看好,但欧元的走势可能弱于英镑｡
　　
　　人民币:升幅可能略有扩大
　　
　　2006年,人民币汇率受到国内国外市场因素､政治经济等多方面压力的影响,持续加速升值｡尤其是在巨额贸易顺差的影响下,9月以来人民币升值速度加快,年底时美元兑人民币已接近7.81的水平｡这样,人民币较2005年年底时升值逾3%,自2005年“7.21”汇改以来累计升值达到5.6%｡
　　人民币兑其他货币涨跌不一:兑欧元和英镑下跌,兑日元则持续走强｡由于港元汇率一如既往地追随美元的走势,因此港元兑人民币汇率在2006年的最后一个交易日收于历史新低1.0034｡
　　展望2007年人民币汇率的走势,至少需要考虑以下几个方面的因素｡
　　第一,中美宏观经济对比将使人民币/美元升值压力加大｡中国经济仍处于高速增长之中,2006年GDP增长率可达10.5%,预计2007年将会在9.5%左右｡贸易项下,进口､特别是高新技术进口开始受到政策支持,一部分高耗能､高污染产品的出口将受到限制,进口增长率应会上升,在国内消费稳步增长后,贸易顺差可能下降｡资本项下,我国会继续鼓励对外直接投资,美国经济的下行,也会使我国对外收购成本降低,预计2007年我国对外直接投资将会增长｡由于在放开资本项目管制后再对资本流出进行限制是十分困难的,因此,预计外汇占款增速会降低｡但是,由于我国国际收支失衡的现象没有消失,人民币升值预期仍然存在,人民币流动性增加趋势不会改变｡并且,由于2007年很多地方政府开始换届,地方政府的投资冲动仍然存在,多余的流动性将会助长固定资产投资,固定资产投资增长率很难自然下降,政府的调控依然重要,人民银行再次升息或提高存款准备金率的可能性很大｡因此,中美货币利差会在2007年继续缩小,这在一定程度上加大了人民币升值压力｡
　　第二,美国政府仍然会推行弱势美元政策来缓解巨额的双赤字问题｡目前美国双赤字严重,预计2006年美国贸易赤字将达到7600亿美元,财政预算赤字达到2477亿美元｡美国政府从减轻自身债务､减小贸易逆差的角度出发支持美元贬值,尤其是针对人民币贬值｡虽然美国政府已经从直接就人民币升值问题对中国政府施压转为谋求更为开放的中国市场,人民币升值直接的政治压力已经有所减轻,但是,中期选举后在美国国会胜出的民主党,代表着最为保守的美国制造业的商业利益,美国很多制造商希望借人民币升值降低来自中国的产品的竞争力,因此,美国对华经济政策仍倾向于增加人民币升值的压力｡
　　第三,周小川行长在2006年底表示,汇率形成机制改革一年多来,人民币升值没有对经济发展和金融稳定产生冲击｡在不断加大的升值压力下,人民币升值幅度将会更大,否则中国国民经济面对不断增加的超额流动性将付出更大的代价｡但是,由于目前中国企业还不太适应汇率波动的环境,国内外汇风险的避险工具还很少,因此,预计人民币的升值幅度不会像一些国际投资银行猜测的那样进行“一步到位”的大幅升值,或者全面扩大升值幅度到7%甚至到10%｡
　　综上所述,预计人民币/美元将继续在双向波动中小幅升值,升值速度将略有提高,单日波动范围有可能扩大,升值幅度可能会在汇率改革设下的3%的基础上略有扩大,但应该不会超过5%｡

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