我国房地产行业资本结构的跨行业比较分析

　　中图分类号:F275 文献标识码:A
　　内容摘要:我国房地产行业在过去几年中资产负债率较高,有的公司资产负债率十分异常。本文通过分析我国房地产行业上市公司2006-2008年的数据,探讨了我国房地产行业的资本结构特征,并与信息技术行业、零售行业进行比较,寻找不同行业间的差异,并分析其原因,指出房地产行业应大力拓展融资渠道,以实现其稳步发展。
　　关键词:房地产行业 资本结构 上市公司
　　
　　自20世纪80年代,不同产业的资本结构差异引起了理论界的重视。国外学者如Bowen,Daly和Hubert(1982),Brander,Jarrer和Kim(1982),Titman(1984),Lang和Malitz(1985),Kester(1986),Brander和Lewis(1986),Maksimovic(1988),Sarig(1988),dasgupta和Titman(1996),Fries,Miller和Perrandin(1997),Mackeyhe和Phillips(2002)等都研究了行业因素对资本结构的影响。
　　我国目前的资本结构实证研究涉及的范围很广,主要集中在研究影响资本结构的相关因素方面。在资本结构的行业差异方面,陆正飞、辛宇(1998),王娟、杨凤林(2002),郭鹏飞、孙培源(2003)研究发现我国上市公司资本结构受行业因素影响显著。也有一些学者研究发现公司资本结构的行业差异并不显著。
　　Schwartz和Aroson认为研究不同行业公司的资本结构是否具有显著差异,可作为研究最优资本结构是否存在的一种替代方法。如果存在最优资本结构,不同行业的公司将根据其所处行业的特定商业风险逐渐形成自身独特的资本结构;反之,如果不同行业的资本结构完全是随机形成的,则说明可能根本不存在最优资本结构(1967)。本文将我国房地产行业资本结构与其他行业进行比较,分析得出我国房地产行业因为资本结构成本高,高度依赖短期融资使企业抗击短期金融政策和行业政策的能力降低,资金链变得脆弱,增大了企业的经营风险。我国房地产行业应拓宽融资渠道,减少对短期投资的依赖,以实现其稳步发展。
　　
　　研究设计
　　
　　研究假设及其论证。假设各行业的负债比率没有显著差异。如果拒绝原假设,则说明样本间差异显著。本文首先将房地产行业与其他两个产业的资本结构样本数据进行描述性统计分析,再采用Kruskal-Wallis H非参数检验方法来检验不同行业的负债比率是否具有显著差异。如果差异显著,说明不同行业的的公司由其所处行业的特定经营风险逐渐形成自身独特的资本结构,并非随机形成。最后从行业经营风险角度分析差异形成的原因,从而对风险进行利用和规避。
　　资本结构指标选择。学术界普遍存在三种度量资本结构的方式:总负债/总资产,总负债/股东权益,长期负债/总资产。本文选择总资产负债率(即总负债/总资产)这个指标来衡量企业的资本结构。由于企业资产价值的市场价值获得比较困难,本文的总资产指标采用账面价值计算。
　　样本选择。本文所选房地产公司样本为2006-2008年在沪、深两个证券交易所发行A股的房地产上市公司。剔除PT、ST公司及资本负债率有异常的公司,选择沪市、深市92家房地产上市公司进行分析。同样,比较样本数据剔除PT、ST公司,选取了2006-2008年我国信息技术行业78家上市公司和批发零售贸易业54家上市公司为比较样本。在比较样本数据的选择方面,本文选取了零售行业、房地产行业和信息技术行业分别代表劳动密集、资金密集和技术密集型产业展开分析。本文使用SPSS11.5统计分析软件进行统计分析。
　　
　　房地产行业与其他行业资本结构比较分析
　　
　　(一)描述性统计
　　1.我国房地产行业资本结构特征。2006-2008年我国房地产上市公司主要财务指标(见表1)。根据对房地产上市公司2006-2008年度的会计报告分析计算表明:从整体上看,目前我国房地产上市公司的整体盈利水平不高。从各房地产上市公司3年的情况来看,存在着资产负债率过高或过低的不合理现象。2006年有的公司在总资产息税前利润较低的情况下资产负债率竟然达到了90.11%,而有的公司资产负债率只有23.65%。从结构上看,我国房地产上市公司偏好于债务融资。在债券融资和股权融资两种方式中,股权融资占了更大的比重。我国房地产上市公司总体资本结构的变化反映了不同时期各种外部经济因素的影响,将其与其他行业资本结构相比较可以反映行业的盈利性和成长性。为了更加深入的剖析我国房地产行业资本结构特征,将其与不同行业进行横向比较,从而找出差异。
　　
　　2.房地产行业与其他行业资本结构比较。资本结构行业差异的统计描述(见表2),从表2中数据可以看出,房地产行业和零售行业的资产负债率都很高,这与我国国情是相符的。我国目前正处于高速发展时期,房地产行业与零售行业都需要大量的资金,企业发展主要是负债融资。
　　(二)房地产行业与其他行业间差异的假设检验
　　房地产行业与其他行业负债比率比较的Kruskal-Wallis H假设检验结果(见表3)。从表3可以看出,房地产行业与其他两个产业的资本结构有非常显著的差异,同时2006-2008年检验统计量比较接近,说明这种差异具有稳定性。
　　
　　房地产行业与其他行业资本结构差异的成因分析
　　
　　房地产行业与其他行业的资本结构差异是显著的,本文从行业经营风险分析造成这种差异的原因。
　　资产运营能力。行业的总资产周转率越高,资产的运营能力越强,销售收入就越高。零售行业资金循环回收速度快,有很强的举债能力,偿债能力有保障,可以看出它倾向于高负债的融资决策。房地产行业的总资产周转率比零售行业低,比信息技术行业高,它的负债也比零售行业低,比信息技术行业高。
　　资产结构。根据国内外大多数学者的结论,资产结构影响行业资本结构主要表现为,有形资产比重越高,资本破产清算及担保价值越大,越容易得到银行信贷,会导致企业负债率较高。房地产行业的有形资产比率明显高于其他行业,那么融资会依靠抵押贷款方式,负债就会较高。
　　行业的成长性。成长性行业内源融资有限,需要更多的外源融资。Myers认为,流动负债会减少代理成本,并且通过对样本公司的统计,发现流动负债在总负债中占绝对比重,导致这类行业总负债水平较高。房地产行业的增长率较高,但发展中存在许多问题,受政策影响较大,流动负债水平较高。
　　投资时间。房地产行业投资的长期性,决定了房地产经营对市场供求变动的不灵活性,所以其风险更大。而其他行业投资时间相对于房地产行业来说时间短,效益更快。
　　
　　市场信息的分散性。房地产行业市场信息的分散性,决定了房地产市场的不充分性和变现的困难性。零售行业与信息技术行业市场发展更充分,变现容易。
　　综上所述,我国房地产行业融资渠道主要依赖向银行举债,而房地产行业投资周期长,变现困难,一旦资不抵债就会将其经营风险转嫁于银行。并且房地产行业受政策、经济环境影响都较大,所以其经营风险较其他行业大,融资成本高。
　　
　　结论
　　
　　本文通过分析我国房地产上市公司资本结构状况,并将其与其他行业比较,得出以下结论:
　　我国房地产行业相比较其他行业负债率较高,虽然零售业的负债率也高,但房地产公司中有的公司负债率竟然超过100%,这个现象应该引起银行部门的注意。房地产行业应降低对于银行信贷的过分依赖,推动多元化融资的发展。上市公司不同行业门类之间资本结构有显著的差异,这种差异在行业门类间普遍存在,差异的原因也是多方面的,房地产行业应在稳定中求发展。政策因素对国内上市公司融资行为的改善会起到至关重要的作用。房地产行业资本结构相比较其他行业,有的公司资产负债率存在着过高或过低的现象,行业资本结构不合理。国家可以大力发展债券市场,拓展融资渠道,同时促进上市公司股权结构调整,从而使我国房地产行业健康稳步的发展。
　　
　　参考文献:
　　1.卢宇荣.中国企业资本结构:理论与实证分析[M].经济管理出版社,2008
　　2.郭鹏飞,孙培源.资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究,2003,5
　　3.丁晨,曹崇延.中国上市公司资本结构行业差异的实证研究—统计检验、成因分析及合理性研究[J].运筹与管理,2005

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