主权财富基金是什么_主权财富基金,为谁保驾护航?

　　主权财富基金已经被看成新兴市场国家金融崛起的一个标志，成为影响全球金融市场及金融秩序不可忽视的重要力量。 　　主权财富基金踌躇满志准备破浪万里，但刚刚起航，便迷失了航线。
　　如果国家对待“致富”的理念发生根本的变化，那么这可能意味着一场深刻的变革将会到来。如此，主权财富基金也将成为一个历史上的传奇故事。
　　
　　由国际货币基金组织主办、中国投资有限责任公司承办的“主权财富基金国际论坛”第三次会议5月11日至13日在北京召开。有29个国家、70多家机构的约150名代表参加了本次会议。与以往历次会议相比，本次会议呈现出代表级别高、人员分布广等特点。这让人们再次将关注的目光投向了主权财富基金。
　　
　　金融巨人
　　
　　主权财富基金（sovereign Wealth Funds，SWFs）始于20世纪50年代，但初期规模小，一直没有引起国际社会的关注。近十年主权财富基金发展迅速，俄罗斯和中国等政治大国也相继创建主权财富基金，跨入全球“富人”行列。当前，主权财富基金已经被看成新兴市场国家金融崛起的一个标志，成为影响全球金融市场及金融秩序不可忽视的重要力量。
　　主权财富基金并不包括一个国家拥有的山川河流、矿藏等物质财富，而是一国政府通过特定税收与预算分配、资源收入（如石油）和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。主权财富基金是一个投资机构，按照市场化的方式来经营外币财富。科威特是最早建立主权财富基金的国家，1953年由科威特投资委员会设立，旨在投资盈余石油出口收入，减少国家对有限石油资源的依赖性。据估计，当期该基金规模达2500亿美元。另一只较早的基金创立于1956年，英国在其殖民地吉尔伯特岛对出口的磷酸盐（鸟粪）征收一种税，后来以此为来源建立了收入平衡基金，2006年基金规模超过5.54亿美元。学理上，主权财富基金就是“国家经济人”，它和理性经济人一样，追求利润的最大化。其经营的直接目的是为了保证外汇储备这一公共财富的保值和增值，追求长期回报。主权财富基金有多种类型，其核心目的都是为实现开放经济条件下国民经济的平稳发展保驾护航。中国于2007年加入了全球主权财富基金的行列。近20年，中国国际收支双顺差大幅上升，经营外汇储备成为“致富”后的新难题。它给中国带来的不是“致富”后的成就感，而是一系列的麻烦，如央行干预外汇市场、外汇占款、冲销、发行央票、回收流动性等 “副产品”。2007年9月中国成立了中国投资有限责任公司（简称中投公司），旨在拓展外汇运用渠道和方式，提高国家外汇资产经营收益。
　　主权财富基金是金融巨人，对全球金融市场及全球金融秩序的影响不可忽视。据伦敦金融城估计，截止到2010年底，全球官方外汇储备资产总额9.2万亿美元，其中主权财富基金占16%，达1.47万亿美元。2012年全球主权财富基金总量将达5.5万亿美元！其主要来源于贸易的顺差和商品出口带来的外汇流入。2011年西亚北非的动荡将会对一些基金的增长率带来影响，但是受影响国家（如利比亚、阿尔及利亚、巴林）的基金数量，也仅占全球主权财富基金的3%左右。
　　
　　金融危机中的悲情经历
　　
　　在2007年前，全球主权财富基金较少涉足次级抵押贷款投资产品，因此美国次贷危机对其负面冲击有限。2008年国际金融危机期间，主权财富基金的投资经历见证了“国家经济人”在为主权财富保驾护航过程中面临的机遇和挑战。 据主权财富基金研究所和国际货币基金组织《全球金融稳定报告》（2008年4月）统计，从2007年3月到2008年4月初，共有八家主权财富基金对六家华尔街金融机构进行了11笔投资，投资金额达449.38亿美元。投资持股比例均在10%以下――这是因为美国外国投资委员会的审查标准，投资类型包括普通股、新增普通股和可转换债券等。多数情况下，在宣布新的注资后，股价对主权财富基金投资的最初反应是积极的，因为宣布资产减记的同时，也宣布了投资者集团注资为基础的解决方案。股价的波动性在注资后有所下降，这说明了主权财富基金具有吸收金融市场冲击的作用。
　　但是在此期间，由于美元的贬值和欧洲股票市场的下滑，尤其是银行股票的下挫，这些主权财富基金的投资都遭受了较大的损失。主权财富基金也开始面对本国公众对其在国外投资中“输钱”的批评。中国投资公司投资黑石的悲情经历就是一例。黑石集团是中国主权财富基金开展的第一笔海外投资。黑石公司成立于1985年，是美国第二大私募基金公司，中投公司投资黑石源于其出众的投资业绩――自2001 年以来，黑石集团年资金平均增长率为41.1%。在企业成长速度、投资收益率以及投资收益稳定性方面，黑石集团都非常出色，是国际一流的金融投资机构。2007年5月20日，正在筹备中的中投公司进行了第一笔投资：以每股29. 605美元的价格收购黑石集团30亿美元的股份。黑石集团上市每股发行价格31美元，中投公司相当于其IPO价格折让的4.5%购买黑石的部分无投票权股票，锁定期为四年，占黑石集团扩大后股份的9. 37%。2007年6 月22 日黑石上市首日，股价大涨13.1%，达到35. 06美元，一度使正在筹建中的中投公司账面盈利高达5.51亿美元。但是，随着美国次贷危机引发的全球金融危机的到来，黑石公司开始承受着来自市场的沉重打击。截止到2009年1月28日，黑石公司的股价已从31美元发行价最低下跌至每股4.47美元，中投公司的浮亏金额为25.47亿美元，亏损幅度达到85%左右。2010年3月份，黑石股价徘徊在14美元左右，目前亏损仍然巨大。中投的这一悲情经历引起了中国官方和学术界的广泛讨论，并逐步认识到，采取主权财富基金的市场化运作方式来解决官方外汇储备不能承受之重，依然面临较大的市场风险。
　　2008年下半年到2009年，全球主权财富基金开始从国际金融市场撤出，着眼于稳定由于经济下滑和商品价格下降而受到牵连的国内银行和金融市场。从2007到2009年初，随着全球资产的大幅下滑，尤其是股权和其他资产价格的下降，全球主权财富基金的总价值损失了五分之一，相当于6000亿美元。外部金融环境的不利，给主权财富基金的投资带来较大的不确定性。2008年以来，主权财富基金也增加了在房地产业的投资比重。投资目的地主要在美国、中东、日本、英国和持有储备货币的非主权财富基金国家。
　　2009年中期后，全球经济复苏，主权财富基金逐渐恢复了对外国投资的兴趣。到2010年6月，12个月内对外国投资达800亿美元，主要投资对象是欧洲市场。中国投资公司和卡塔尔投资局在2010年的上半年分别投资了73亿美元和53亿美元，投资的主要部门集中在能源、金属和农业，还包括对冲基金、私募基金等。近期的主权财富基金交易暗示，收购（M&A）的比例将会缩小，未来几年内，将会更加集中于分散化的资产组合投资，而且投资组合中固定收益的投资比重会增加。
　　
　　引发警惕和担忧
　　
　　主权财富基金的巨大规模和高流动性，已经将政府部门变成一个重要的国际投资集团。在过去的十年间，投资战略也逐步从被动转向主动，这包括通过跨境并购获得公司的少数或者是多数股权。在1995年到2010年6月间，这些投资总额已经达到了2500亿美元，其中31%投在亚洲国家，30%投在了欧洲，五分之一投在了美国。上述投资的三分之二获得了少数股权，在绝大部分交易中，主权财富基金在新兴市场国家公司的收购中获得了控股权。从主权财富基金投资的部门分布来看，截止到2010年上半年，主要集中在银行、保险、贸易部门（33%），公用事业（19%），煤炭、石油、天然气（12%），零售业（10%），采矿业（9%），旅馆和饭店（4%），其他投资（13%）。
　　从主权财富基金投资的资产分布来看，据Preqin公司研究，2011年和2010年相比，主权财富基金在公有股权的投资比例、私有股权的投资比例小幅上升，对房地产的投资比例上升14%，对债务工具的投资下降3%，对对冲基金的投资比例下降1%。未来，考虑到危机时期的经历，从投资学的角度，主权财富基金在投资决策上将采取更谨慎的态度，将主要采取资产组合投资方式，增加固定收益资产比重。但是未来的投资环境仍然充满了变数。
　　主权财富基金的扩大也引来发达国家的警惕和国际金融组织的担忧。他们担心主权财富基金的规模太大，可能在全球金融市场上翻云覆雨。主权财富基金是“国家经济人”，信息披露和透明度不够。其投资战略可能受到政治目的影响，这将放大政府在国际市场和国际产业中的影响力。主权财富基金的壮大也可能影响这些国家国内政策形成，也会给那些金融市场不发达的东道国带来负面影响。主权财富基金也面临来自东道国的投资保护主义，阻止资本的国际流动。主权财富基金一般对各国规制的变化较为脆弱，考虑到这些变化带来的成本，主权财富基金不得不小心行动。为了回应以上的担忧，国际货币基金组织下属的主权财富基金工作组――现为“主权财富基金国际论坛”，在2008年10月提出了可以被普遍接受的原则和操作方法，即圣地亚哥原则。之后，一些基金采取行动提高其透明度，增加信息披露，比如阿布扎比投资局2010年3月首次公布其年度报告和账户情况。但是在透明度方面，各个基金的差异很大。在东道国方面，2008年经合组织公布了东道国对主权财富基金的指导原则，东道国应该避免保护主义，维护公平透明的投资框架。2010年初，国际货币基金组织首次举行了公共部门―私人部门互动论坛，促进西方国家中央银行和主权财富基金国家之间的沟通。2011年5月12日，正在北京举行的主权财富基金论坛上，IMF的金融顾问何塞.比尼亚尔斯肯定了主权财富基金对世界经济和金融体系具有重要作用，其长期战略对东道国和全球金融稳定都做出了贡献，并提出后危机时代基金投资应该采取逆周期操作。
　　
　　顺周期操作？逆周期操作？
　　
　　主权财富基金的“为”与“不为”，面对的不仅是市场，还包括来自本国政府、外国政府、私人部门、国际组织的不同取向。主权财富基金采取市场化方式运作，其行为应具有顺周期性质。而宏观经济管理部门要进行逆周期操作，平抑市场波动。果真如IMF所期望的，主权财富基金要采取逆周期操作，那主权财富基金岂不是成了全球的公共资源、要发挥公共物品功能？主权财富基金的传奇源于全球经济失衡和现有的美元体制及主权财富基金国家本币的非国际化特征，全球经济失衡制造了主权财富基金，但却要求主权财富基金再承担全球经济再平衡的责任，这个逻辑有些怪异。主权财富基金到底为谁保驾护航？
　　中国同样面临主权财富基金投资之困。2011年3月底，中国积累的外汇储备达到了3万亿美元，全球经济依然颠簸于不均衡复苏轨道上。美国主权信用评级可能下降，中国面临着持有1万多亿美元美国国债的风险，而美国国债是主权财富基金资产组合的重要部分。其他主权财富基金也同样面临利益损失。主权财富基金踌躇满志准备破浪万里，但刚刚起航，便迷失了航线。如果国家是一个经济人，致富了却享受不到致富的乐趣，反倒是要忍受处理不完的烦恼和麻烦，这会大大挫伤致富的动力。如果国家对待“致富”的理念发生根本的变化，那么这可能意味着一场深刻的变革将会到来。如此，主权财富基金也将成为一个历史上的传奇故事。

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