发达国家主权债务风险增大及其影响:为什么债务紧缩发生在发达国家

　　2010年以来，以希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙为典型的主权债务信用危机在欧元区蔓延，受到金融危机冲击后的欧元区又陷入了另一场危机中。欧债危机还未缓解，随后便是英国、日本和美国等主要发达国家主权信用问题的浮出。尽管，目前发达经济体核心国家普遍存在的主权债务信用风险还未向全球大面积扩散，只是在发达经济体内蔓延或消化，也没有2008年全球金融危机来得那么猛烈，但其严重性以及潜在的风险隐患不能不令世界各国和各界深感不安和担忧。对此，不仅发达国家需要认真应对，防止危机的进一步扩散和恶化，避免以主权债务为形式的新一轮金融危机在全球蔓延和深化；同时，包括中国在内的新兴经济体也需要提高警惕，防范发达国家主权债务风险释放的外溢或是通过其他形式转嫁危机。
　　
　　发达经济体债务问题不容忽视
　　全球金融危机阴影还未散尽，由于欧债危机和发达经济体核心国家主权债务信用问题涉及层面不断扩大，债务风险也在持续聚集，主权债务危机被普遍认为是“后金融危机时期”发达经济体突出的问题。最终，发达经济体的主权债务危机将如何演化有着诸多的不确定性，越来越受到国际社会和各界的关注。
　　2010年伊始，随着希腊主权债务违约风险的出现，主权债务信用危机开始在欧元区国家持续蔓延和深化，导致各国人人自危，继希腊之后爱尔兰和葡萄牙主权债务危机相继发生，就此，主权债务危机成为欧元区难以摆脱的难题。2010年希腊和爱尔兰债务危机发生后，欧盟和国际货币基金组织(IMF) 启动了总额7500亿欧元的紧急救助机制，以帮助希腊和爱尔兰渡过难关，降低主权债务违约风险。尽管，欧盟和IMF启动的救助机制暂时缓解了希腊和爱尔兰债务违约风险的压力，但事与愿违，2011年5月间希腊又一次被推上了风口浪尖，标准普尔将希腊的信用评级下调至“垃圾级”，希腊则需要第二轮救助，债务重组的猜测和传闻也随之而来。此外，葡萄牙也没能避免救助厄运，到了2011年5月债务形势骤然紧张，还债同样迫在眉睫，被迫向欧盟和IMF求援，葡萄牙成为继希腊和爱尔兰之后又一个需要救助的国家。不仅如此，此时的西班牙、比利时和意大利等国同样也存在着较严重的债务违约风险和财政问题，都不同程度地与希腊、爱尔兰和葡萄牙处在同一困境。一些学者认为，如果欧元区主权债务危机蔓延趋势不能得到有效遏制，欧元区核心国家有可能被拖下水，甚至有人预言欧元区主权债务危机的深化最终有可能导致欧元“崩溃”。 除此之外，英国政府为应对金融危机不断大量发行国债，导致政府的国家债务进一步攀升，目前英国财政赤字占GDP的比重已经超过12%，相当于GDP的60%以上，财政和债务状况与欧元区的希腊等国不相上下。
　　与此同时，作为发达经济体核心国家之一的日本，在税收大降及老龄化所致福利成本激增等背景下，政府试图通过大量举债摆脱经济萧条，从而导致债务与日俱增。3月11日，特大地震的发生更令日本财政“雪上加霜”。截至2011年3月底，日本国家债务高达924.36亿日元，预计到2011年底国家债务总额将达1002万亿日元，未偿公共债务占GDP比重将接近200%。对此，IMF对日本不断增多的财政问题提出警告，称其财政恶化程度和脆弱性“相当高”，同时国际评级机构惠誉发出警告，称日本信用评级将因政府债务激增而受到威胁，日本主权债务问题也到了危机的边缘。
　　2011年，标准普尔又将美国主权信用长期展望由“稳定”下调为“负面”，由此美国主权信用问题也浮出水面。近年来，财政赤字和债务不断扩大，导致美国主权信用风险不断积累，虽然美国债务风险相对低于欧洲等国及日本，但其风险同样受到评级机构的关注。在美国财政赤字不断攀升的情况下，截至2011年的5月16日政府负债总额已达到14.29万亿美元，超过美国GDP的90%，逼近国会设定的14.3万亿美元债务上限，突破这一上限只是时间问题。为此，美国财政部宣布将国家债务违约的最后期限推迟到8月2日，同时美国总统奥巴马表示，如果美国未能在8月初前提高债务上限，可能重创全球金融体系，使美国再度陷入经济衰退。因此，为避免突破国会定下的国家债务上限而引发债务危机，届时美不得不再度调高负债上限，尽管负债上限的提高可以暂时避免发生债务危机的可能性，但财政赤字和债务总额的日积月累对美国政府来说主权信用风险在一天天聚积，显然目前美国已是债台高筑的“高危国”。
　　目前，欧债危机和发达经济体核心国家的主权债务信用问题，反映出发达经济体债务问题的普遍性与复杂性。虽然，理论上发达国家的主权债务信用问题可以通过救助机制解决，也可以延缓危机的深化，但最终解决并非易事，牵扯到各国在处理主权债务危机时的各自利益和不同态度。因此，发达经济体普遍存在的主权债务信用问题，在短期内能够解决和根除显然也不现实，是否会进一步深化需要观察。
　　
　　发达经济体债务风险或将外溢
　　2007年美国次贷危机发生后，世界将金融领域关注的视角放在了美国次贷危机的产生和影响上，虽然对美国次贷危机的扩散已有防范和思想准备，但仍让人始料不及的是次贷危机的深化引发了2008年的全球金融动荡和经济衰退，而后世界各国将经济政策的重心投放到了应对金融危机和经济衰退上。然而，正值世界各国逐步从金融危机的阴影中摆脱出来和全球经济复苏在即之时，以欧债危机为起点的发达经济体主权债务信用问题又“节外生枝”，成为“后金融危机时期”全球风险因素，并愈演愈烈，这不能不再度引起世界各国和各界的密切关注和担忧。
　　事实上，发达经济体核心国家的主权债务信用问题由来已久，只不过是美国次贷危机引发的全球金融动荡早于欧债危机的爆发，或者说是全球金融动荡在一定程度上掩盖了发达经济体主权债务信用问题。就美国而言，长期以来美元的优势就在于，美元作为世界性主要储备货币享有得天独厚的优越地位，因此财政赤字和债务问题不会危及美国主权信用，主权信用评级牢固稳定在AAA等级。与此同时，投资者对美国主权信用和偿债能力普遍保持着信心，投资者始终把美元看作避险资产，购买美国的债券，美国债券的发行总是好于其他币种，这就是长期以来美国没有发生主权信用危机的根本原因，也是美国主权信用风险被长期掩盖的主要原因。但是，目前这一状况恐怕会发生新的变化。虽然，前一段时期美国债券发行量创下了新的纪录，但在美国经济前景不确定，欧洲和日本债务风险还未完全释放以及亚洲通胀预期加大的情况下，近期受到美国主权信用风险增大的影响，投资者也在不断抛售美国债券，一旦美国债券遭受大规模抛售，导致国际债券市场严重失控，美国主权信用风险隐患将无法继续掩盖下去，并将向全球释放或转嫁。
　　由此可见，2010年以来，欧债危机和发达经济体核心国家的主权债务信用问题的出现，既是发达经济体长期存在的老问题和债务不断积累的体现，也反映了“后金融危机时期”主权债务信用问题已上升为发达经济体面临的主要问题。对此，各界普遍担心的是，如果发达经济体主权债务危机进一步深化或扩散，在“后金融危机时期”是否会在全球引发新一轮的全球性危机，或是重蹈2008年全球金融危机的覆辙，显然这种担心并非空穴来风，既有前车之鉴又有现实的反映。
　　目前，发达经济体核心国家的主权债务信用问题蕴含的风险无疑是一颗随时有可能被引“爆”的“炸弹”，已对全球经济和金融市场构成威胁，将全球经济和金融市场的安危拴在了一起，一时间国际债务动态发展趋势成为全球密切关注的问题。显然，一旦欧债危机和发达经济体核心国家主权债务信用风险持续蔓延和发酵，对全球经济和金融领域带来的冲击和影响面不可想象。当前发达经济体财政赤字和政府债务的加剧预示着全球面临着巨大债务风险，如果欧债务危机进一步扩散，发达经济体核心国家的主权债务信用问题又进一步演化，危机有可能蔓延至抵御风险脆弱的拉美地区，一旦拉美地区爆发类似的债务危机，全球金融市场将不可避免地出现大幅震荡，导致国际金融形势再度恶化，并严重影响全球经济的复苏性增长。据有关金融机构公布的数据显示，目前世界各国负债总额已突破36万亿美元，预计2012年将超过40万亿美元。因而，在全球债务危机日益加剧的情况下，特别是近几年又是国际债务到期最多的年份，如果负债国向资金市场借钱，考虑到许多负债国的偿还能力已十分脆弱，商业银行和国际金融机构很难再借给他们更多的资金以渡过危机。
　　另外，负债国即使借到新债还旧债，也会因不堪重负而进一步加重债务危机。从当前看，沉重的主权债务负担不仅阻碍了这些国家和地区的正常经济发展，而且成为影响该地区乃至全球金融形势稳定的重要因素之一。全球经济还未从金融危机和衰退的阴影中完全摆脱出来，经济复苏和抗风险机制又十分脆弱，全球经济复苏的脆弱性和国际金融市场的敏感性自然难以承受新一轮的冲击。因此，全球经济和金融形势稍有风吹草动就有可能引发新的危机，并导致全球经济复苏趋缓，甚至出现反复。
　　
　　如何应对发达国家
　　债务风险外溢
　　2008年由美国次贷危机引发的全球金融动荡和经济衰退，对世界各国来说刻骨铭心，可借鉴的教训也十分深刻。国家主权债务风险是国家政治、经济风险的重要核心指标，主权债务总额数量与其经济规模的指标是衡量债务偿还能力的重要依据，是评估主权债务风险的重要方面。鉴于欧债危机悬而未决，美、英、日等发达经济体核心国家主权债务问题又在不断演化，似乎预示着发达经济体主权债务问题影响面将进一步扩大，因此必须高度警惕发达经济体主权信用风险释放的外溢，而如何应对发达经济体主权信用风险“转嫁”带来的冲击，无疑是最现实的挑战，也是需要论证的新课题。
　　美、英、日和欧洲区国家当前到期的债务总额已超过了4万亿美元，约占全球GDP的6%，预计2011年发达经济体的平均公共债务比率将高达其GDP的100%，而中国外汇储备和外汇资产中几乎都是发达经济体主要货币为单位的金融债券和资产，其中大部分是以美元为主的金融债券和资产，约占外汇储备和外汇资产的70%左右，其他发达国家的金融债券和资产也有一定的规模，这类外汇资产储备随着中国外汇储备规模的扩大还在继续增加，风险自然大于其他经济体。因此，对于发达经济体特别是美国的主要债权国中国来说，对愈演愈烈的欧债危机以及美国等发达经济体核心国的主权债务信用问题不可掉以轻心，需要在应对政策上确立前瞻性，避免发达经济体财政赤字不断攀升和债务危机的发生给债权国带来灾难，损害债权国的利益。从中国外汇储备和外汇资产的安全性和理性投资看，由于中国是美国等发达国家主要的债权国，外汇储备和外汇资产构成主体还相对单一，特别是在美元的牵制下中国外汇储备安全的压力越来越大，安全系数不高已然成为事实。在美国等发达国家主权债务风险变数不断增多的情况下，中国外汇储备安全就成为不可回避的现实，如何把握外汇储备和外汇资产的安全性与理性投资，是当前中国现实国家利益和金融战略需要考虑的最实际问题。从现实情况看，发达经济体债务危机对中国外汇资产储备安全最现实的威胁是保值，因此在外汇储备资产构成利弊之间取舍遵循分散化的投资原则，进行盈利性较强和安全系数较高的多元化对外投资，是中国处理好外汇储备和外汇资产安全与收益之间权衡的理性选择，避免发达经济体债务危机深化对中国外汇储备资产造成进一步的损失。
　　当然，对于发达经济体来说，在债务危机面前，发达经济体既不能抱有幻想，认为能够用时间来消化危机，或是以发行债券的“新债还旧债”的方式渡过暂时的危机，或是一次又一次补救的方式来化解危机，而不是从根本上入手根除债务危机产生的“祸根”；同时发达经济体又不能置全球经济与金融安危而不顾任其发展下去，应对措施患得患失甚至有意转嫁危机。
　　（作者系中国社会科学院世界经济
　　与政治研究所副研究员）
　　（责任编辑：李瑞蔚）
　　
　　

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