投机因素推高金价

　　贵金属反弹还在持续，考虑到黄金需求总量的下降，想要突破1400美元/盎司显得动力不足，建议投资者保持谨慎态度。
　　乐观情绪主导市场金价2月大幅收涨
　　在过去的一个月里，贵金属延续了自年初以来的反弹态势，现货黄金价格在最近四周全部收涨，打破了自去年10月底以来的下跌趋势。而累计超过150美元，盎司的涨幅也极大的刺激了多头的信心，目前投资者的乐观情绪尽显于市场盘面当中。
　　新兴市场资金出逃推动金价上涨
　　美联储在过去的两次会议中都如市场所预期的那样缩减了OE的购买额度，因此从宏观层面来看，市场并未给黄金的上涨创造外部条件。但事实上我们看到的是，金价在过去的10周中有9周出现上涨，而如此明显的单边行情，其内在必然有相关因素的主导。
　　我们知道，自去年下半年以来，发达国家经济开始逐步走强，而部分发展中国家的经济增长则有了趋缓的态势。随着部分发展中国家货币贬值趋势的出现，大量资金开始从新兴市场中逃离，转而回到了美国本土。根据数据统计，投资者今年迄今总计从投资于新兴市场股市和债市的美国ETF撤资113亿美元，已超过2013年全年88亿美元的赎回规模。
　　在之前的文章中我们曾经提到过，金价与美国股市自去年下半年以来呈现出比较高的负相关性，但最近两类资产的价格却出现了共同上涨的情况，同时美国十年期国债收益率仍然持续下跌态势。这表明资金从新兴市场回流至美国本土后，同时流入了股市、债市以及贵金属市场。而作为资金暂时避险的“港湾”，黄金在基本面相对疲软的环境中走出一轮“小牛市”，也就有了合理的解释。
　　而另一方面，同为贵金属的白银在近期走势却明显弱于黄金，这也更进一步的证实了我们对于新兴市场资金流入黄金市场避险的判断。
　　对冲基金唱主角ETF仍在犹豫
　　对于资金在黄金市场中的具体流向，我们也做了一组定量研究。从CFTC公布的持仓数据来看，对冲基金继续大量涌入黄金期货多头，非商业净多持仓总量在近期一路飙升，目前总持仓数量已经超过了10万手，创下7近4个月以来的最高水平。
　　而与之相对应的是，代表黄金长期投资需求的ETF持仓总量却并未见有明显的变化。截至2月底，全球最大的黄金ETF—SPDR的总持仓量仍然处于800吨左右的低点附近。近期金价连续上涨超过150美元，盎司，但ETF的投资者似乎仍在犹豫，看起来黄金真正的投资需求仍然没有太大的改善。
　　一般来说，基金在期货市场的持仓状况代表了投机资金的方向，而ETF由于是实实在在的持有实物黄金，因此其更多的向市场展示的是实物黄金投资需求的强弱。因此我们认为本轮市场的上涨主要是由于投机资金推动所致，真正能够影响到金价长期走势的ETF持仓水平并未有明显的变化。对于金价在过去两个多月的上涨，我们仍然只能将其定义为弱市中的反弹，而反弹的高度则取决于主力投机资金在期货市场中停留时间的长度。
　　黄金需求总量下降反弹已接近中后期
　　从过去几个月市场的表现来看，本轮金价的上涨主要基于市场对于0E缩减政策消化后的技术性反弹，总体来看当前黄金市场的基本面仍不乐观。从新兴市场流出的资金回流美国后有部分建立了黄金期货的多头，投机资金推动行情的迹象比较明显，但相对较长期的黄金投资资金并未有明显的入场迹象，因此我们认为目前市场已经进入了反弹的中后期，上方1400美元，盎司被突破的可能性较小。
　　而从技术上来看，在金价连续两周收出“十字星”后，我们原先对本周市场的预测是回调至1300美元/盎司整数关口，但鉴于近期俄罗斯对乌克兰动武的可能性逐渐加大，我们可以暂时忽略技术压力的存在，预计短期内金价将继续震荡上扬，上方第一目标位将在1350美元，盎司附近。

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