资本寒冬中的上市潮

　　在美国发动全球贸易争端不足三个月、全球经济形势难言乐观背景下，上市潮正在中国公司中爆发。“这个密度有点疯狂。”一位律师告诉《财经》记者，他服务于香港上市的两大律所之一。
　　2018年上半年，有101只新股登陆港交所，较去年同期上涨了49%。德勤预计，今年下半年香港将迎来10家独角兽上市，其中融资在百亿港元以上的至少有5只。外界熟知的公司有小米、美团、映客、宝宝树、艺龙等。根据毕马威预测，全年港股IPO募资总额将超过2500亿港元，较去年全年的1290亿港元接近翻番。
　　与高涨的上市热潮相对的，是港股市场的持续走低——2018年上半年，恒生指数从1月29日的33483点，到7月4日的28241点，跌幅约14%;上半年发行新股创新高，总融资额却较去年同期下降了8%——而这并没有减缓国内公司争相赴港上市的进程。

　　同時，还有一批登陆美股的公司，从年初的三大视频股，到优信、拼多多。其中拼多多成立仅三年。
　　“除了到上市时间点的公司外，有大量公司是赶窗口期的。”上述律师观察到，很多提交赴港上市申请的公司，发展与盈利情况并没有到成熟期，而是迫于环境压力。
　　《财经》记者采访的多位行业人士认为，资本寒冬是这个窗口期形成的主要因素——一级市场募资困难，公司融资难，通过发行股票募资是公司的最后选择。
　　最先感知寒流的是二级市场——Wind数据显示，2018年上半年A股受重挫，117只个股跌幅超50%，766只个股跌幅在30%到50%之间，1622只个股跌幅在10%到30%之间，三者合计占比超过70%。A股总市值蒸发6.5万亿元。
　　寒流的源头，可以追溯到2016年起一系列去杠杆政策，2018年资管新规加速了寒流滚动——4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》公布，资管新规收窄了作为一级市场主要资金来源的银行放贷，因此私募机构资金输入减流，股票投资减少，价格跌落。
　　市场资金来源越来越不明朗，一场自上而下推动的资本寒潮正在来临。从私募、VC到公司，每个角色的战略都将被重组——那些处于钱荒中的公司，估值泡沫会进一步破裂，优胜劣汰的进程将大大加速。
　　寒冬会持续多久？中信证券明明团队研究认为，目前去杠杆及破刚兑或将持续到2019年底。若一切平稳，寒冬将暂告一段落。但即便熬过寒冬，并不意味战斗结束。人工智能解决方案企业PerceptIn创始人刘少山认为，2020年是一个很大的分水岭，如果没有好的商业模式，企业将被淘汰，既便熬过寒冬也难再获得融资。但对初创企业来说，如何熬过寒冬已是当下更重要的事，一级市场局势正在改变。

一级市场募资难

　　“去年我们投出了十几个亿，今年一分钱还没投出去。”一家覆盖全轮次的中型规模基金投资人在2018年中告诉《财经》记者。该机构募集的资金主要来自上市公司、信托、理财机构以及高净值人群。
　　来自山东一家上市公司数亿元人民币的募资协议被紧急搁置，因为这家公司也没钱了——国内二季度消费逐渐疲软，上市企业无法回笼客户的欠款，银行又紧缩贷款额度，现金流吃紧的该公司暂停了对外投资。
　　市场资金紧张后，GP（普通合伙人）的弱点暴露出来。“一级市场GP专业化程度还不够。”朴汇资本执行董事陈也告诉《财经》记者。LP（有限合伙人）对GP压力极大，退出能力弱再遇上钱荒的基金不在少数，湖里退水时LP发现很多GP在裸奔，整个行业专业度还是很初级，真相暴露后，加大了募资难度。
　　2018年上半年，类似的场景在人民币基金屡次上演。一位成立多年的头部风投公司合伙人告诉《财经》记者，募资问题是目前基金主要危机之一，收窄是大趋势。
　　从2017年开始，私募基金市场资金缺口明显——根据投中研究院报告显示，2012年-2017年，开始募资的基金规模在2017年上涨明显，升至5349亿美元，但是完成募资的基金规模基本和2015年持平。
　　新增资本量从2017年12月至2018年4月持续下降。4月，资管新规出台，打破银行刚兑，从理财产品入手，控制住银行资金来源，减缓金融机构扩张。新规提高投资者投资私募基金、信托等机构的门槛，原先给高净值人群设置的门槛为100万-300万元，而新规出台后将其提至500万元，直接减少合格投资者数量。新规限制银行、信托等机构的通道业务，使得原先容易流入私募机构的资金被卡住。私募机构拿不到钱，也就难以投入股市和一级市场。
　　“去年上半年股票质押能做都做，下半年看心情做。”一位券商理财顾问告诉《财经》记者，去年上半年股票质押利率5.5%，下半年6%，现在已经7.8%了。券商不敢承接股票质押，一些上市企业出现了资金荒。
　　预期违约率攀升以及融资困难，也使金融机构开始收紧贷款，关闭了资本市场的“水龙头”。资本市场像个大湖泊，一级市场属于湖泊旁的稻田。当资本市场自身的水源被截流后，能流入一级市场及股市的水流也将大幅减少。清科研究中心6月发布的数据显示，从2017年6月至2018年5月，新募集基金数从2018年1月达到最高峰后出现“断崖式”下降。
　　
　　这场去杠杆政策调整，显示出2008年金融危机后四万亿政策刺激的后续隐患。国内宏观债务率在2008年以前稳定在130%左右。美国次贷危机后，中国宏观债务率到2016年已经升至242%。当时国内产能过剩，钢铁、煤炭等实体产业利润下滑、亏损，面临破产。经济增速从2010年的10.6%下降到2016年的6.7%。

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