企业特征与资本结构的选择

　　摘 要：企业的资本结构可以反映企业的务状况是否健康，良好的资本结构有利于公司的发展，本文以江西省上市公司为样本，探讨不同企业的资本结构，以及不同企业资本结构存在差异的原因。
　　关键词：企业特征；资本结构；江西省上市公司
　　每个企业都具有自己独特的性质，归属于某一种行业。首先我把企业特征分为是否为国有控股、企业竞争力及所属行业性质三个方面，利用江西省33家上市公司近三年的财务数据作为研究基础，分析这些特征对资本结构的影响。
　　一、国有控股与资本结构
　　国有控股企业是指在企业的全部资本中，国家资本股本占较高比例，并且由国家实际控制的企业。包括绝对控股企业和相对控股企业，国有绝对控股企业是指国家资本比例大于50%（含50%）的企业。国有相对控股企业是指国家资本比例不足50%，但相对高于企业中的其他经济成分所占比例的企业，或者虽不大于其他经济成份，但根据协议规定，由国家拥有实际控制权的企业。江西省总共有18家国有控股或国有间接控股的上市公司，其中包括*st昌九。由于这家公司出现较大的财务问题，所以在本文的研究中剔除这家公司，还剩下32家，17家为国有控股公司，15家为非国有控股。经过计算，其中国有控股的平均产权比率为1.50，非国有控股的平均比率为1.35。两者相差0.15，不是很大，国有控股的公司相对来说偏高一点，但在非国有控股的有一家公司的产权比率格外高，即中华意压缩为5.38，如果去掉这家相对较高的非国有控股企业，则非国有控股的平均比率为1.03，这样与国有控股的平均产权比率相比少了大约0.47。这算是一个相对比较大的差距。所以，是否为国有控股企业对企业的资本结构安排有一定的影响。
　　笔者认为造成这种差距的原因可能有以下几点：首先是国有控股企业相对来说规模更加庞大，生产具有规模化，使得国有控股企业更愿意去借款获得资金来进行负债生产，这样财务杠杠的使用会更加充分。其次是制度的原因，这是造成国有控股企业高负债率的主要原因，国有控股企业的前身基本上都是国有独资企业改制而来，具有很长的历史。此外旧的国有企业管理体制也存有弊端：
　　一是国有企业的主管部门和企业的经营者，重产值轻效益，靠大量贷款争上大项目，造成严重的重复建设；
　　二是国有企业缺乏科学的治理体制，盲目对外投资，造成大量国有资产损失；
　　三是有限的国有资本金被大量用于办学校、办医院、办职工福利事业。
　　再次，是国有企业经营管理的问题，很多国有企业的存在性比较特殊，或是垄断企业，或是公共事业单位或企业，经营管理受到很多因素的影响，导致经营管理不善，从而造成有些企业连年亏损也没有破产清算或重组。多年的不善的经营导致企业资本结构的失衡，资产负债率过高，流动资金完全依赖于借款，增加企业的风险，造成企业运行效率低下。
　　二、企业竞争力与资本结构
　　一个企业的竞争力强弱会影响管理层的财务决策，从而可能影响到企业的资本结构。衡量企业竞争力的指数有很多，为了更直观和易于理解，本文将直接采用销售净利率来衡量一个企业的竞争力。因为如果在一个完全竞争市场中，通常认为一个企业的竞争力越强，那么这个企业的销售净利率会越高。而相反，如果竞争力弱，则这个企业的销售净利率相对更低。
　　除去*st昌九，剩余32家企业的平均销售净利率为7.83%，其中高于这个平均数的企业有13家，低于这个平均数的为19家。本文将销售净利率高于这个平均数的企业认为是行业竞争力相对较强的企业，相反，剩下的低于这个平均数的企业则认为是竞争力相对较弱的企业。从最近公开的财报中可以计算得出，高于平均数的13家企业的产权比率平均数为0.49；低于这一平均数的19家企业的产权比率平均数为2.07。二者差距极大，销售净利率越高，产权比率越低，也就是说，企业竞争力越强，它的产权比率偏低。
　　笔者认为造成这种结果的原因可能有以下两点：
　　一是竞争力强的企业可以吸引更多的资金，这些企业的资金是来自贷款和投资者，投资者更愿意投向销售利润较高的企业或是行业，这样使得这些企业拥有足够的资金去进行新的投资和运营，不需要通过借款融资而提高自己的财务风险和经营风险，这样使得公司的权益资本比重增大，从而产权比率相对较低。
　　二是竞争力强的企业倾向于较低的财务杠杠。一个企业的竞争力往往受到这个行业环境的影响，当外部环境开始发生变化时，拥有较高财务杠杠的企业受到外部环境的冲击时，容易陷入财务危机，从而走向破产或者陷入一种恶性循环，借入更多的借款，使得公司承受高昂的财务成本，所以那些拥有稳定销售收入和销售净利率的企业的财务风险较低，借款在公司的比重较为合理。
　　三、企业所属行业性质与资本结构
　　行业性质的分类有很多中，按照行业中从事的业务，可以分为制造业，服务业，农业等。江西省33家公司大部分都是制造业，为了方便分析和理解，于是本文将这些公司分为制造业公司和非制造业公司，其中非制造业公司只有8家，平均产权比率为2.2 。制造业公司一共有25家，除去特殊的*st昌九，还有24家，这些企业的的平均产权比率为1.17 ，与那些非制造业公司的的平均产权比率有一定的差距。
　　造成这种差距的原因可能是制造业的资金回收比服务业以及其他行业相对缓慢，因为制造业需要自己生产产品进行销售，要经过采购、生产和销售的过程，这就使得制造业的公司更容易陷入财务危机，承担比其他行业更大的财务风险，所以他们可能采用比较保守的资本结构，使用较低的财务杠杠，以降低财务风险，从而在财务报表中表现为产权比率相对其他行业可能较低。
　　四、结论
　　本文对江西省33家上市公司进行了一定的对比分析，笔者认为，企业的资本结构与企业是否为国有控股、竞争力强弱以及企业性质有关，国有控股公司的产权比率比非国有控股的公司稍微高些，竞争力强的公司产权比率偏低，制造业企业相对非制造业企业的产权比率更低一些。
　　参考文献：
　　[1]孙铮， 刘凤委， 李增泉. 市场化程度、政府干预与企业债务期限结构——来自我国上市公司的经验证据[J]. 经济研究， 2005， （5）：52-63.
　　[2]肖作平. 制度因素对资本结构选择的影响分析[J]. 证券市场导报， 2009， （12）： 40-47.
　　作者简介：张洪全（1989-）男，汉，江西宜春人，江西财经大学会计硕士

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