投资ＰＥ：播下春天的种子 我的世界PE种子

　　 对于大多数投资者来讲，2008年的冬天似乎特别冷，金融危机的蔓延使个人财富缩水，投资收益下滑甚至亏损巨大，在突如其来的风险面前，“捂紧钱袋，现金为王”成为人们最本能的选择。但是，机会往往就孕育在巨大的危险中，在PE投资领域，春天似乎正悄悄来临……
　　
　　PE（Private Equity)即私募股权投资，是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分。大家熟悉的阿里巴巴、蒙牛、同洲电子、金风科技、携程网等等，这些成功的上市企业背后，都离不开私募股权投资基金的支持。一方面，资本市场的溢价回报为私募股权投资的投资者带来了巨大的回报，PE基金在欧美已经成为富裕人士长期投资的主要配置。另一方面，资本如水，企业行舟。在美国、香港上市的企业，基本上都有私募资本的影子。私募资本的流向，既代表了投资热点的趋向，一定程度上也反映了中国经济的发展方向。反过来，企业上市前选择私募资本，体现了新一代企业家的成熟之处。向私募资本开放股权，既可以充实资本金，也可以为企业带来人才、技术、市场、融资渠道等资源，还可以帮助企业提升管理、规范财务以及提高资本运营水平，因此PE是优秀企业在公众公司之前的合适伴侣之一。中国PE投资虽然处于起步阶段，但市场前景巨大，很可能会成为下一个增长奇迹。
　　
　　 在金融危机的经济环境中，由于证券市场一路下跌，二级市场上上市公司和共同基金都因此受到严重影响，但多数股权投资基金仅受到有限的影响，因为此类投资有较长的投资周期，需要投资人和管理人有长线投资的眼光。同时，短期的市场波动更多的是影响具有市价的上市公司，对投资于未上市企业的股权投资，其业绩表现受到的影响较小。从历史数据看，经济环境恶劣时可能是PE投资的最佳时点。
　　从（图一）数据可以看出，从1986－2005年，在经济相对紧缩的1991－1993年和2001－2003年时间段内成立的PE基金的平均回报显著高于其他年份成立的基金回报。探究其中的原因，PE投资的平均周期，从投资企业到企业上市，最后解除限售锁定获利兑现退出，普遍的情况是3至5年，比如，2009年投资的企业，退出时间会在2012－2014年，以目前宏观形势判断，若预期2010年证券市场会逐步复苏，也就是说2009年的投资会在下一轮周期的繁荣时期获得退出。这是对经济下行中成立的PE基金反而取得高收益的解释之一。另一种解释可以从企业本身考虑，经济不景气会使很多企业减（停）产甚至倒闭，这是一次自然的行业洗牌过程，能够挺过这样的非常时期，企业的抗风险能力会大大提升，在细分行业中的地位也会有很大的提高，即行业企业经历优胜劣汰后，PE投资选择到优质企业的概率增加了。此外，处于经济下行过程中，很多先前现金流宽裕的企业也会遇到融资困境，这样就为私募股权资本带来了议价权。由于PE投资本身是非市场化定价的机制，对于企业的估值方法不一往往引起投资价格上较大的差异。而竞价机制在投资高潮时肯定有利于企业主，哄抢项目的场面在2007至2008年屡见不鲜。展望2009年，经济“底部”不明朗之前，很多专业投资机构也会有观望的情绪，这样整个股权投资市场的活跃程度会降低，竞争项目的可能性也就自然降低了。从以上几个方面可以看出，对于PE投资周期的把握、行业企业自然优胜劣汰和对议价权的掌控，成为经济下行中成立的PE基金跑赢其他基金的三大利器。
　　 不仅仅是市场发出了积极的信号，国家对于私募股权投资的一系列扶持和引导政策的传导机制也正在显现。不久前国务院发布的金融30条指出，要加强对社会资金的鼓励和引导。出台股权投资基金管理办法，完善工商登记、机构投资者投资、证券登记和税收等相关政策，促进股权投资基金行业规范健康发展。酝酿良久的《股权投资基金管理办法》渐行渐近，极有可能今年上半年推出。期待已久的创业板也风生水起：2009年1月14日，中国证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上表示，今年将推出创业板，服务建设创新型国家战略。创业板市场已经进入实质性筹设阶段，上市门槛将低于目前的中小板市场，为PE的退出提供了更多的渠道。保监会拟放开保险资金对PE领域的投资，初步估计规模为2000亿元。
　　 经历了市场的起伏和风险的教育，投资者的心态已趋于成熟，在目前的市场情况下投资PE，树立长线投资的心态，选择有较强持续性业绩的管理团队，做一个成熟的LP（PE基金的有限合伙人），不失为明智之举。当然PE投资由于其流动性差且对投资人的资金规模有很高的要求，同时需要对GP的团队、过往投资业绩、投资策略等进行认真科学的分析筛选，因此投资人可借助第三方专业理财机构的力量在充分了解的基础上进行投资。
　　 在2008年2月至4月由Coller Capital进行的全球LP调查显示，68%的LP相信优秀的GP会在未来3至5年的收益率上超过证券投资，这也是新的LP会加入PE投资领域的主要动机，而不是为了达到分散投资的目的。80%的LP认为PE投资会持续吸引大量新的LP的加入。
　　 光速创投中国合伙人曹大容认为：“2005年―2007年IPO旺季时期在美国成功上市的50多家企业，均在2001年互联网危机时就已存在。按照这样的逻辑，在下一个IPO旺季时期成功上市的企业在这一轮的危机到来之时也都已存在。现在我们要做的就是挖掘出这一批企业。为此，2009年我们将加速投资节奏，增加在中国的投资案例，2009年将是一个投资年。”
　　在全球金融危机的情况下，中国成为新兴市场中最值得投资的市场。正在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上，众多的PE巨头一致看好中国的发展前景，对中国的市场充满信心，在他们加大对中国的投资的时候，希望我们的投资者能够更多地抓住机会。
　　“熊市播种，牛市收割”。当别人只看到危机的时候，一个成熟的投资者会找到机会。当我们在冬天播下种子，就一定会分享到未来30年中国经济成长的饕餮盛宴。
　　（作者为诺亚青岛财富管理中心总经理，美国特许财富管理师）
　　
　　 In finance, private equity (PE) is an asset class consisting of equity securities in operating companies that are not publicly traded on a stock exchange. In the course of dealing, the buyers can get profits from the companies going public, from mergence, or the management purchasing back the equity securities. Many famous Chinese listed companies, such as Alibaba, Mengniu, Coship, Goldwind, and Ctrip, received PE support before going public. Despite the fact that PE in China is still in its initial period, the enormous market potential perhaps will be the next growth miracle.

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