[国家外汇投资公司浮出水面] 国家外汇投资公司

　　 　　“中国政府决定分开外汇储备的持有和管理机构”―― 　　 　　我国的外汇储备去年底已达1．067万亿美元，在全球排名第一，由此带来的外汇储备有效管理问题也越来越受到广泛关注。在今年1月举行的第三次全国金融工作会议上，温家宝总理明确表示，要加强外汇储备的经营管理，积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式。由此，国家外汇投资公司的组建成为国内外关注的焦点之一。
　　在3月9日全国人大举行的新闻发布会上，财政部部长金人庆说，“中国政府决定分开外汇储备的持有和管理机构”，正常的外汇储备继续由外汇管理局来管理和运营，另外组建一个由国务院领导的、而不是财政部领导的外汇投资公司。该公司将借鉴国际上的一些成功经验（包括像新加坡淡马锡这样的公司）从事外汇的投资管理，在保证安全的前提下，尽可能使外汇经营有更多的盈利和效益。国家外汇管理局局长胡晓炼随后表示，总理在今年工作报告中已经提到积极探索和拓宽外汇储备使用渠道和方式，因此，国家外汇投资公司今年内应该会成立。这些都意味着，千呼万唤之中，国家外汇投资公司已经浮出水面。
　　新的外汇投资公司可能在中央汇金公司（2003年成立，利用巨额外汇储备资金注入国有银行等金融机构，当时主要是为了充实这些机构的资本金）的基础上组建，但是众多相对棘手的问题，如性质和定位、运作模式、投资渠道等，其确定仍需假以时日。
　　
　　为什么要成立这样一家公司
　　
　　简单地讲，就是为了专业化地、更加有效地管理迅速增长的庞大外汇储备。外汇储备的首要任务是防范流动性风险，保证汇率的稳定，其次是追求利润回报。目前，很多国家的外汇储备积累都超过了应付外汇流动性困难的需要，从1998年到2005年，全球外汇储备翻了一番多，其中发展中国家增加了将近两倍。因此，把外汇储备作为一种国家财富来进行管理和运作，已经在国际上成了一种趋势。
　　一个国家的外汇储备来源主要有四个方面：一是经常项目项下对外贸易盈余结汇；二是资本和金融项目项下资本流入结汇（包括外国直接投资、外债以及证券投资等）；三是其他流入资金结汇，如转移支付和居民汇款等；四是央行或政府通过公开市场操作干预本国货币走强而买进的外币。由于我国经济的外贸依存度高，进出口绝对数量和净值都很大，加上我国目前实行的汇率制度，因此，现阶段我国外汇储备增长较快不可避免，去年的同比增长就达到了30％。
　　随着人民币汇率形成机制的改变，人民币升值预期不断加强，投机人民币升值的资金仍然会以各种渠道和方式流入境内，境内居民和企业的结汇现象仍然不会改变。因此，我国外汇储备的规模仍然会继续增加。仅仅通过企业的渠道来化解这一积累，能力明显不足。
　　日本自1999年10月以来，一直保持着世界最大外汇储备国的地位，直到去年才被中国取代，但日本没有国家外汇投资公司，原因有两个：一是日本的外汇储备并没有大量集中在国家手中，而是“藏汇于民”，数额庞大的民间藏汇大大分散了日本央行的风险；二是自从有显著的国际收支顺差和储备积累之后，日本国内利率明显低于美元利率，所以日本的外汇资金很多都追逐利差而外流。但中国的情况截然不同，内地居民和企业的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元，根本谈不上“藏汇于民”；国内利率也不可能像日本那样低。因此，只有成立外汇投资公司，才能利用增长的储备有效地对外投资和使用。
　　
　　向淡马锡学什么
　　
　　淡马锡是全球同类公司――即国家全资拥有的政府投资公司中的最优者。淡马锡控股创立于1974年，新加坡政府财政部是其惟一的股东。历经30年的发展，该公司在全球（包括新加坡国内）的投资总额已经达到1035亿新元，控制着大约40家公司，包括拥有新加坡所有本地电视台的“新传媒公司”、几乎垄断电信市场的“新电信公司”、本地最大的银行“星展银行”，以及新加坡能源、新加坡港务集团、新加坡地铁等国民经济重要组成部分的公司，可以说，它几乎掌握着新加坡的经济命脉。淡马锡领导层透露，2004年“淡马锡为新加坡ＧＤＰ带来10％的贡献”。2004年10月，淡马锡年报显示，30年的平均股东投资回报率为18％。
　　尽管由新加坡财政部全资控股，但淡马锡本身的定位是一个总部位于新加坡的亚洲投资公司，其终极目标是“作为成功企业的积极投资者与股东，我们致力于股东长期价值的不断增长”。因此，从根本上来说，淡马锡是一个严格遵循商业原则的公司，其两大任务就是投资和控股。自始至终，淡马锡作为一个商业机构，所有活动都是基于商业原则，对各企业或增加投资、或决定退出，都完全根据商业利益来做出判断，所有决定都是为了保证股东的最好回报。作为政府与企业的中间人，一方面，淡马锡可以隔断政府对国有企业的直接干预；另一方面，淡马锡作为投资控股公司，又为政府赚取良好的回报。淡马锡总裁何晶女士指出，政府一开始就让国营企业独立运作，不让政治干涉专业经营与策略的制订，这是新加坡国营事业成功的最大原因。
　　从淡马锡本身的治理结构来看，拥有100％股份的新加坡财政部并不直接干预淡马锡的日常经营。新加坡财政部对淡马锡的影响甚小。淡马锡董事会的构成采取政府公务员与民间企业家各占一半的“淡马锡模式”。为了保证公正性和中立性，来自政府部门的董事不在淡马锡领取薪酬，其薪酬由政府支付。民间企业人士保证了企业在市场竞争中的运营效率。董事会保持独立性，保证不受干涉地对管理层进行监管，确保管理层的高效运作。董事会必须保证公司有一个团结有力、专业干练的管理层。董事会有责任和权力聘请或解雇总裁以及制定总裁的奖励方案。
　　对于下属公司，淡马锡实行“积极股东”的管理手法，即“通过影响属下公司的战略方向来行使股东权利，但不具体插手其日常商业运作”。淡马锡和其他的投资者行使权利的主要方式是通过及时完整的财务报告。作为股东，淡马锡严格按照市场规则监督属下企业，但不参与被投资公司的投资、商业和运营决策，把对旗下企业的工作重点放在建立企业的价值观、企业的重点业务、培养人才、制订战略发展目标，并争取持久盈利增长等宏观工作上。淡马锡并不直接任命所投资公司的管理者，相反，鼓励所属企业到境外聘请专业董事与职业经理人是淡马锡的重要政策。旗下公司董事会的构成，也基本上是政府公务员与民间企业家各一半或者4对6的比例。
　　从我们对淡马锡所进行的简单分析可以看出，淡马锡的成功在于其对高效商业运作规则的深刻理解和有效的公司治理结构，这可能正是我们需要借鉴的地方。但是，未来的国家外汇投资公司肯定不会照搬“淡马锡模式”，而是取其精华，有所改进和突破，该公司不仅要保证所用于投资的外汇储备获得盈利，而且还很有可能要承担协助中国金融改革的任务，例如配合利率市场化的进程等，以及配合实现其他经济目标。
　　
　　投资规模和市场影响
　　
　　按照国际经验，国家一般持有相当于3～4个月进口支付能力的外汇储备即可（我国目前月进口额一般在700亿美元左右），对中国而言，这大概需要3000亿美元。但是，考虑到最近几年赌人民币升值资金不断涌入，维持人民币汇率稳定需要更多外汇储备，再加上国内金融改革所需资金，可以交给未来的国家外汇投资公司使用的储备约为2000亿～4000亿美元。当然，这一规模应是动态的，而且要考虑市场影响。
　　一般猜测，国家外汇投资公司会通过发行债券，向中央银行购买外汇储备来进行投资运作。以发债形式筹资，当然会对债券市场的发展带来积极影响，但也可能会形成多方面的冲击，改变现有的债券市场格局。从国际市场看，许多海外的投资者、特别是美国的机构投资者近期十分关注的是，国家外汇投资公司的外汇储备，是否需要向美国金融市场抛售已经持有的债券，还是仅仅把新增外汇储备转入国家外汇投资公司。中国的外汇储备，目前仍然主要通过国家外汇管理局投资于美国国债，去年持有的美国国债增长12．5％，至3496亿美元。如果中国抛售美国国债，必将导致美国金融市场发生剧烈波动，中国也无法独善其身。温家宝总理3月16日在十届全国人大五次会议闭幕后举行的中外记者招待会上表示，“在中国的外汇储备当中，美元资产占多数，这是个事实。中国购买美元资产是互利的，中国组建外汇储备的投资公司，不会影响美元资产”。据此，可能的思路是，逐渐放缓持有美国国债的增速，由国家外汇投资公司发行人民币债券融资，每月购买大约200亿美元的新增外汇储备进行投资，提高资金的回报率、引导作用或战略意义。

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