【步入成熟的中国股市】 中国股市大盘走势

　　 　　中国人民银行5月13日发布的4月份金融运行数据显示，当前居民户人民币存款增速继续趋缓。当月人民币各项存款增加4440亿元，同比减少133亿元。居民户人民币存款减少1674亿元，同比减少2280亿元。与此同时，股市的财富效应正吸引更多居民存款流向股市。去年起，股市走出漫漫熊市，开始快速上涨。股市赚钱效应吸引更多居民把钱从银行取出来，投入股市。
　　央行3月底发布的一季度城镇储户调查结果显示，一季度居民购买股票或基金的意愿创历史新高。尽管居民拥有的最主要金融资产仍为储蓄存款，但持这种看法的居民比例连续3个季度下降，本季度更是降至59.4％，为调查以来的最低点。在居民拥有的最主要金融资产中，“基金”占比从上季度的10％跃升至16.7％，刷新历史纪录，“股票”占比也提高了两个百分点。另外，认为在当前的物价和利率水平下提款购买股票或基金最合算的居民占比达30.3％，比上季度提高11.7个百分点，创历史新高。
　　
　　全民炒股时代的形成
　　
　　2000点、3000点、4000点14亿、15亿、16亿……A股指数不断刷新历史纪录，A股总市值也在不断树立新的里程碑。A股牛市下的市值膨胀，不仅吸纳着过剩的流动性资金，“膨胀”着直接融资的规模和中国资本市场的体量，更“膨胀”着中国资本市场在全球的排名和影响力，以及崛起于垒球的速度。
　　从2005年大盘998点到目前的4000点上下，不到两年的时间，沪指翻了4倍多；与之同步的除了股市规模的迅速放大外，A股市场存量资金也从去年8月份的4400亿元左右猛增到今年4月末的9800亿元，逼近万亿元。这意味着，A股市场已经彻底告别以往资金缺少、流通渠道狭窄的局面，汹涌流入的资金为A股市场的发展壮大提供了强大的资金保证。A股牛市的财富效应，还带来“全民炒股”景象。从资金流入构成上看，除了机构投资者外，更多的来自于个人投资者，显示出中国目前似乎再次进入了一个“全民炒股”的时代。
　　从4400亿元到9800亿元，虽然时间跨度不足两年，但A股市场却发生了翻天覆地的变化。中国资本市场真正成为了国民经济发展的晴雨表，投资股票市场就是投资中国经济建设，就可以分享中国经济发展的巨大成果已成为广大投资者的共识。投资者对中国经济发展前景的看好，对中国经济持续稳定发展的信心通过投资股市得以充分地表现。
　　而“全民炒股”带给中国经济社会的，不仅是金融知识普及、民众金融意识提高、投资理财需求井喷，更是金融大国崛起所必须的社会基础的形成。
　　20万、30万……每天火爆的开户数，是否能说明中国资本市场的广度和深度已经到了“全民炒股”地步，姑且不论，但有一点可以肯定，股市已成为中国经济社会的最大热点之一。对于上班时间炒股、下班时间谈股的“全民炒股”景象，有人忧心忡忡，有人危言耸听。但是，如果看到民众因为牛市而热衷谈论加息、人民币升值，关心通货膨胀、CPI；如果我们看到书店里的证券金融书籍被民众争先购买，各类证券类报纸杂志销售红火；如果我们听到民众对国家出台的政策可能给股市带来的影响分析得头头是道；如果我们看到大众对上市公司的分析了解堪比专家，我们还会认为“全民炒股”对中国经济社会是一场灾难吗?
　　中国要崛起为经济大国，首先要崛起为金融大国、资本大国。而一个金融大国、资本大国的建立，离不开全民金融素质的提高。A股牛市，激发了全民学习金融、了解金融的热情，培养了民众关心国家大事、了解经济形势的兴趣，让中国进入了一个快速普及金融知识的黄金时代。面对民众的热情和渴求，面对中国强大必须补上的全民金融课，有关方面要做的是善于引导。
　　中国银行业的业务创新、转型和利润构成优化，离不开民众理财需求的勃兴。当高端客户成为中外资银行“财富中心”争抢的对象时，牛市催熟的民众投资需求将是中资银行理财业务发展的巨大客户基础和宝贵财富。基金公司已得益于大众理财意识的觉醒，商业银行也必将从中获益。
　　A股的持续牛市，也拓展了我国市场经济的深度。市场经济本质上是一种按值论价的经济，各种资源和产品都要通过市场定价参与市场。
　　未股改前，国有股和法人股并未参与市场定价。不可流动性不仅割裂了与流通股的价值联系，使得流通股的股价无法真正反映上市公司的内在价值，也使上市公司管理层缺乏做大股票市值的动力。以至于在我国市场经济建立过程中，上市公司并未真正成为其中最活跃的分子。股权分置改革的完成，使大小股东利益趋于一致。而A股牛市，不仅让上市公司所有股份参与市场定价，也让人们清楚地看到了市场按值论价的力量。
　　正是牛市背景下的价值重估，焕发了上市公司管理层做大做强上市公司的热情。整体上市、优质资产注入，上市公司资产质量不断发生深刻变化；收购、兼并、重组，上市公司管理层感受着来自市场的压力；股权激励，上市公司高管享受着做强上市公司的好处……
　　A股牛市，不仅让解禁的“大非”、“小非”顺利套现，巨大的财富效应也激发起上市公司不断完善法人治理结构、努力提高上市公司竞争力的力量。上市公司的“变身”，在使上市公司成为中国经济肌体中最活跃的细胞的同时，也使其成为推动市场经济不断走向成熟的重要力量。
　　
　　风险防范仍是关键
　　
　　认识A股牛市的积极效应，有助于人们消除对牛市狂涨、暴跌的恐惧。毫无疑问，2007年甚至更远的未来，我国需要牛市；中国经济的腾飞，需要A股市场这个平台。当然，需要牛市，并不意味着我们可以指望股指永不回头地涨下去，也不意味着中国股市可以无视高企的市盈率、揪着自己的头发脱离地心引力，更不意味着我们可以放松监管，任由庄家肆意操纵市场。恰恰相反，越是民众需要牛市，越是中国经济需要牛市，就越需要中国牛市的健康发展。而这一切的前提，就是基于人们对当前牛市的正确判断和认识。
　　面对投资热情和大盘的高涨，管理层需要做出更多的努力，为投资者提供一个更加公开、公平、公正、透明的投资环境，这一点尤为重要。
　　部分业内人士认为，在9800亿元存量资金中，个人投资者与机构投资者之间的比例约为2:1。如果这个比例真实的话，那么这种以散户资金为主的资金格局将导致市场资金结构的严重不稳定，既容易在大势向好的时候快速推高指数，也容易在市场不利的时候加速大盘在关键时候产生剧烈波动。
　　在世界证券史上，这些散户带来的蜂拥资金有一个非常弱势的名称叫“笨钱”。“笨钱”因为甚少有明确和坚定的投资意识，对其而言， 如果不知道内幕和底牌，交易在本质上就是个零和游戏，与赌博无异。观察家指出，“笨钱”横流的现状，一定程度上也是市场从投资向投机转变的征兆，因为正如腐殖质会滋生细菌一样，只有“笨钱”才能充当投机的“温床”。
　　在去年以来股市的恢复性上涨牛市中，我们似乎已习惯了这样的狂热，股指创下无数个新高，市场里也流传了无数个财富神话。关于股市的话题更是牢牢占据了各类电视新闻的黄金强档时间以及纸媒的大幅版面。“五一节”前最后一天，单日新增开户数一举超过百万，节后的一周里，每日新增开户数都在四五十万左右。基金经理们感慨，散户投资者已掌握了这个市场的话语权。
　　一边是市场持续上涨，源于投资者的潮涌和伴生的交易量攀升；一边是逐渐蔓延开来的担忧，源于监管部门和学者智士的判断。为此中国证监会发布了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，条分缕析各类监管机构、自律机构以及市场中介机构的职责，“要警示投资者理解并始终牢记‘买者自负’的原则，理性管理个人财富，安全第一。”“要对个别投资者中出现的抵押房产炒股、拿养老钱炒股的情况，加大告诫力度，使他们理解并始终牢记，生活必须和必备资金，关系身家性命，切勿冒险投资”……
　　没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品。这样的常识似乎已经被市场所遗忘。大量储蓄资金涌入股市，似乎有着太多的理由。一季度的通胀率达2.7％，但目前一年期存款利率为2.79％，扣除利息税仅为2.5％左右，负利率意味着银行存款的资金购买力在不断贬值。相比之下，股市的财富效应显现，不仅能远远跑赢通胀，可能还有意想不到的巨额利润。另外，中国经济继续保持又好又快的发展势头，上市公司利润高速增长，证券市场与宏观经济的关联度明显加强，证券监管也非以往同日而语，一系列制度变革还在并将继续释放能量……
　　但是，在股价连续翻番之后，大量对证券市场及其风险所知不多甚至毫无所知的人像潮水般涌进股市，这里边相当多的人并不清楚他们行为的真正后果，只是因为看到了先行者人人赚钱之后的盲从之举。
　　因此，为了确保市场在中期内的可持续发展，政府需要迅速采取行动。政策出台延迟将带来一系列风险，严重影响家庭的财务状况，恶化收入和财富分配，导致资本市场改革进程被推迟。
　　现在确实到了加息和深化资本市场改革的时候。中国决策者现在面临的根本性挑战是，在无风险回报率不到3％、但实际经济增长率为10％的情况下，如何防范泡沫在经济领域、特别是在资本市场的形成。随着官方公布的通货膨胀率已经越过了3％的警戒线，这个挑战变得更加严峻了。对于中国储蓄者而言，即使用最保守的方法来衡量通货膨胀，实际利率也已成为负值。
　　货币政策显然没能跟上市场的步伐。中国的利率已经严重滞后于经济和盈利的增长。另一方面，决策者目前为止主要依赖行政手段来调控经济，在利率及汇率的调整方面则步伐缓慢。然而，随着经济周期更见成熟、股市加速上扬，加息的延迟增加了在今后以更大幅度加息、采取更严厉行政措施以降低未来增长预期的风险。
　　下一步采取果断政策措施来防范A股估值形成泡沫，具有十分重要的意义。应对恶意操纵市场、虚假信息披露、内幕交易等行为严厉切实地予以查处。同时，要继续致力于改善上市公司结构，加快海外上市大型蓝筹公司的回归速度，利用当前的市场条件实现较大规模的回归，进而促进市场功能和结构的改变，提升市场的投资价值。启动QDII项目，允许国内投资者利用A股和H股市场巨大的价格差异从事套利；扩大QFII额度，吸引更多的全球机构投资者进入A股市场；建立一套市场化的IPO发行及定价机制。

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