【２８００点：狂飙之后】软一点的狂飙

　　如何预测中国股市的走势，国内机构的乐观与海外研究机构的唱空形成鲜明对比，并开始出现碰撞。撞输，撞赢，成了本土机构与海外机构的又一次角逐。以前，海外机构都赢了。这一次呢？
　　
　　暴跌还是在紧张不安中到来了，急促而无情。
　　1月12日，上证综指跌102点，跌幅近4%，收于2668点，距最高点已近200点。
　　
　　一切似是巧合，暴跌前，曾被认为在五年前一语毁市的吴敬琏又发话了，认为30万亿的热钱催生了股市泡沫，他的观点被媒体传播与大盘暴跌在时间上完美契合。与他有同样观点的还有著名的前国际著名投行的管理者谢国忠，谢甚至还指出，短期疯狂会催生崩盘。
　　大跌有点众望所归的味道。
　　“跌得多好呀。”1月12日收盘后，洪商说，语调平缓，悠然，言毕，满脸堆笑。
　　无疑，大盘的暴跌释放了他的紧张不安。他是上海一家私募基金的经理，掌管1亿多的资金。这1亿多的资金，由大小不一的300多个个人账户组成。
　　他对于指数狂飙不止的焦虑，已持续多日：300多个委托他操作的投资者，每天会给他的公司打来上百个电话，追问为什么市值的增长在近两周远落后于大盘。而他，在06年的最后一个交易日将仓位降低至半仓，他明白，蜂拥而来的电话，是对他水平的质疑。
　　之前，他曾经对记者说过，不是见不到顶，而是见鬼了。他看好趋势，但觉得短期疯狂会透支07年的行情，很可怕。而他说的“鬼”，就是近乎疯狂的两大银行股。
　　
　　“蓝筹股站起来了，我差一点倒下”
　　
　　06年12月25日，中国A股市场市值最大的股票工商银行涨停，在随后的5个交易日里，再度大涨近40%。
　　市值仅次于工商银行的中国银行，同样在这6个交易日里取得了5成的涨幅，这两大银行股的涨幅，粗略估计就给上证综指贡献了近300点左右的涨幅，使该指数在6个交易日之后见到2847点的新高。
　　这个新高让人眼晕――06年的1月4日，该指数仅为1181点。
　　“中国石化6个交易日也贡献了近100个点的涨幅，除去这几个为代表的大蓝筹股给指数的贡献，实际上，大盘还是跌的。股指被几大指标股绑架了。”洪商说。但他很难和300个近乎愤怒的中小投资者解释清楚，股指涨是有水分的。
　　“有几个心态特别不好的，已经主动和他们结算，不帮他们做了。”洪商赶走了几笔生意，“蓝筹股站起来了，我差一点倒下。”在他的投资组合中，几大指标股均未入选，这种投资喜好以及降低一半仓位的做法，让他在疯狂的6个交易日中，未有任何斩获。
　　在1月4日最疯狂的时候，这三大蓝筹股的股价已经远超其在香港联合证券交易所上市H股的股价。1月9日上市的中国人寿，股价竟然是H股的1.5倍。指数还没有疯狂的时候，两大银行股A股和H股价格基本持平。
　　但从1月4日那天下午，洪商就开始释放他的不安了：那一天最后20分钟，大盘狂跌130点。到了1月12日的再度大跌，比最高价滑落了约25%。
　　疯狂总是有代价的。在12月27日一个被他结束合作关系的投资者，在1月9日收盘后，主动打来电话，表示要继续合作，“账户拿回去9个交易日，就亏掉了20%，令人钦佩。”从亏损的比例分析，洪商知道，是追涨银行股了，而且是追在了最高点。
　　“散户永远是散户。”他如此评论。他拒绝了继续合作的要求。
　　
　　你炒股了么？
　　
　　不是所有人都能真正搞清楚，股市近期的疯涨仅是几大指标股在作怪，而06年一年股指已经涨了一倍多，赚钱效应刺激着尚没有在股市抢过钱的投资者，他们在06年最后几个交易日里开始疯狂起来。
　　06年12月份A股新开户数达590764户，超过06年5月创下的523767户的高点，创历史新纪录。更多的投资者是通过购买基金进入股市。如06年12月22日，有3.2万个股票账户开设，而当天基金的开户数为5.7万个，仅此一天，就等于中国又多了近7万个新股民（毛估）。
　　至07年1月11日，根据中国证券登记公司的统计数字，沪深两市账户总数达到7922.83万户，相当于有3950万名投资者――每30个中国人中，理论上就有一个在炒股，如果考虑到城镇人口仅4亿，10个人就有一名炒股者。当然，考虑到中国股票账户的管理并不规范，很多人在不知情下，其身份证已经被用去开设了股票账户，用以机构的拖拉机账户操作，实际炒股者并不如统计数字如此巨大。
　　越来越多的人突然间“觉醒”：存银行不如买银行（股）。近半年，城镇存款余额单边上升之势已经因股市对资金的分流而终止，替换出股指的单边上升。
　　乐观的趋势，和过去一年的赚钱效应，让“你炒股了么”成为类似于“吃饭了么”一样的问候语。
　　但洪商通过与其合作的300多投资者的沟通得知，罕有几个弄明白指数构成的缺陷是造成股指大涨的原因。
　　
　　2800点如何构成
　　
　　“应该淡化指数，上证指数不具有代表性。” 申银万国研究所分析师檀向球表示。
　　十几年来，上证综指一直是作为描述中国股市运行状态的惟一指数。上证综合指数，涵括所有品种，包括B股，理论上应该是市场最佳的反映指数，但在此指数权重的设计上，却存在一个巨大的漏洞――总股本为计算成分指权重的指标。即便是已经进入了全流通时代，6成以上的股票仍然是不能流通的，这就让权重失真异常严重。
　　工商银行就是因为在这种设计漏洞上可能出现50倍的杠杆效应――其总股本为3340亿股，然而在A股市场可流通的数量仅为68亿股，这就等于以2%的可流通部分，撬动50倍的总股本，以300亿的资金，就能控制1.5万亿的市值。而所有的大蓝筹指标股均存在这个问题。
　　另外一个设计缺陷就是新股当日计入指数。由于新股的开盘价格几乎全是大大高于发行价，仅此，从去年5月重启新股发行，就又虚增了415点――这一缺陷已被管理层修正――从1月8日起，新股上市11个交易日后再计入指数。这让另外一个虚假的高点没有出现。
　　国信证券研究所1月9日的一份报告认为，这一政策的出台反映出管理层对于指数快速上涨的警惕思虑。
　　根据聚源数据，2800点的指数，去除上证综指设计上的缺陷问题，实际指数仅剩1800点。聚源数据事业部总经理陈皓表示，“大盘远没有指数表现出的那么火爆。”
　　指数的缺陷造成了失真，失真引发了美丽的误会，误会让更多的投资者进入市场。这种虚假繁荣也一度被上升为中国股市巨大制度性问题之一。
　　沪深300指数的权重设计上，则是采用的流通股数量，与总股本无关，这个指数早已成为机构观察市场的替代品。两大银行股在上证综指的权重近3成，而在沪深300指数中的权重尚不及5%。
　　
　　背后推手
　　
　　在指数狂飙之时，成交量也屡报天量，已经出现了单日成交额超过1200亿的新纪录――在中国股市低迷时期，这个数字是一整月的交易总额。大量的资金蜂拥股市。
　　“近阶段管理层基本没有不利于市场的讲话出现。”洪商观察到，即便有压制指数的意味，也是通过修改不合理的新股首日计入指数和缩减开放式基金新发数量来悄悄调控，“这让机构们敢于放手一搏”。
　　有不少业内人士认为，管理层会细心呵护股市：很多超级大盘股需要回归A股市场，只有将行情维持在一个繁荣状态下，融资任务才能完成――据预测，07年的融资额超过3000亿，这将是中国股市融资额最大的一年。“明知道管理层的底牌，机构还是会协调行情与政策的博弈关系，过于大干快上，会引发管理层的打压。”他分析。
　　洪商所说的机构，则是基金特别是开放式基金与QFII基金――这两股力量操控的资金，超过总流通市值的3成，是绝对的最大的机构；而对于像他这样的私募基金，他认为已经成了市场中的小虾米。他进而解释，即便私募基金有统计数字所说的达到1万亿，也无法撬动大盘股。
　　对两大银行股的疯涨，申银万国研究所的分析师檀向球的解释很简单：不排除有跨境的资金，看到了A股和H股流通量的巨大差别，来赚取跨市场利润，工商银行的A股流通量目前为68亿，而H股的流通量达到830亿，拉动A股成本远低于H股。
　　“07年推出股指期货的预期已经很明确，机构提前对指数期货的标的指数沪深300进行布局是必然的。”一直做股指期货研究的檀向球对记者说。股指期货是一种金融衍生产品，可以做空，通过股指波动获取利润，拿到对股指最有影响力的指标股，会在以后股指期货交易中获得主动。
　　“股票上的亏损，可以在做空股指期货上弥补，并且还能获得更多利润。”洪商说。
　　也正因对狂飙推手的分析，洪商并不看好中小投资者凭自己非专业的能力在07年赚钱的前景，“那个几天就能亏20%的例子很说明问题，散户永远赢不了专业机构，因为，他们不专业，世界上从来没有不专业赢专业的先例。新股民要学的东西还很多，因为最可怕的事情就是：近一年的新股民，一直在赚钱，没有任何风险意识，买了就赚已经成为惯性认识。”洪商说，“他们缺乏第一课：经历亏损。”
　　
　　前程牛熊？
　　
　　洪商认为中国的基金增长的前景，在07年甚至以后几年都很明确，因为GDP快速增长对于基金是个明显拉动。作为基金经理，他认为，从上市公司的净利润，这个对有无泡沫最有发言权的数字来看，对行情看涨也有支持：如果简单地以前三季上市公司的净利润总额推算是年全年的净利润总额，将超过4000亿元，以1月12日收盘后的总市值11万亿计算，目前中国股市的整体市盈率仅27倍。“一个市场在不排除亏损股及垃圾股时，如此数字无法归纳出任何泡沫观点。”“去了两大银行股的疯狂表现，指数其实很正常。”
　　然而，也有很多不同的看法，除了文章开头提到的吴敬琏教授，另外一个专业的质疑声音来自谢国忠，他是前摩根士丹利亚太区首席经济学家。
　　他甚至预测，这波牛市将与以往一样，由于政府的干预而结束。
　　和谢国忠一样，唱空中国股市逐渐成为海外研究机构的主流观点，这与国内机构的乐观形成鲜明对比，并开始出现碰撞。撞输，撞赢，成了本土机构与海外机构的又一次角逐。以前，海外机构都赢了。
　　而国内某些基金经理认为，也许这一次赢的会是中国机构。“和2800点的亲密接触，意味和新高点的恋爱才刚刚开始，好日子还在后面，黄金十年，当然不会在黄金十天就结束。”洪商似在预期他的前景。
　　记者注：1月15日，即暴跌102点后的第一个交易日，上证综合指数狂涨126点，收复失地。这一天，只有37只股票下跌，占上市公司总数不到3%。股市的走势比争论更热烈。

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