交银施罗德李永兴：继续寻找有爆发力的行业

　　 2014年，A股主板市场走强背后是以万亿计资金的腾挪转移。兼具增长风险和转型机遇的2015，究竟会开启一个怎样的资本时代？对此，本期我们专访交银主题优选和交银周期回报基金经理李永兴。2015年1月6日数据显示，交银主题最近1年总回报率达63.27%，位居167只同类排名第二。他认为，银根能否进一步放松、股市能否继续财富效应，将成为牛市进入第二、第三阶段的关键因素，这些条件是否成立还有待进一步观察。
　　互联网时代的投资爆发力
　　 《红周刊》：您所管理的交银主题去年业绩表现十分优异，主要得益于哪些因素？
　　 李永兴：回首2014年的投资，业绩的不错表现得益于对A股大趋势的把握。去年三季度开始，股票市场呈现全面上涨的走势，我将仓位进行了大幅提升。更重要的是，我在行业配置上偏向于金融，在低位成功布局了非银板块，尤其是对此轮券商股迅速崛起的行情进行了及时捕捉，这样的布局恰好踏准了本轮行情。而不满意的地方则是在去年7、8月份的市场中，对于牛市的把握不是那么确认。
　　 《红周刊》：回顾2014年的投资，您最大的感受是什么？
　　 李永兴：最大的感受是互联网时代的到来，商业模式发生了翻天覆地的变化，一个好的想法和引爆点迅速融资、迅速成型。对于投资来说也一样，一两年来，整个股票市场的投资方式跟之前大不一样，市场只寻找有爆发力的行业，快速大幅上涨后熄火，然后再寻找下一个有爆发力的行业，而不再是什么便宜买什么或者只看基本面的盈利，体现的特征是力度大、强度大、幅度大，这是由互联网思维方式所带来的。
　　关注信贷投放和资金流向
　　 《红周刊》：哪些因素在新的一年值得投资者重点关注？
　　 李永兴：2014年，市场运行给投资者的警示是业绩当前并不是市场上涨的重要因素，在业绩端看点贫乏的情况下，政策变动引发的预期变动更加值得关注。在结构改革没有明显见效之前，中国经济可能将面临中长期下行的风险，政策的收放决定短期经济波动。
　　2015年，经济的分析框架依然以政策为主导性变量，投资应充分考虑重点事件催化对于市场波动的影响。政策面的变化要看是否具体落实，包括“一路一带”、体育、环保，还有关注政策的重心何时转移到经济上来。在“新常态”的框架下，制度变革、重点战略应该是事件性投资的两大主要方向。
　　 《红周刊》：资金面的哪些变量会影响着2015年市场运行？
　　 李永兴：2015年是否延续大牛市，取决于增量资金能否进入股市，重点关注信贷投放数据和资金的流向。未来货币政策放松的倾斜重点仍然是实体经济，而直接且具体的手段就是信贷。信贷投放的资金是个大池子，像房地产、基建等行业类似其中的小池子，这些池子之间的水在不停流动。2014年的资金从各个领域向股票市场流入，这个现象在2015年能否延续值得关注。此外，股票市场的成交量以及融资融券的余额是否继续扩大，这些指标也都能给我们以参考。
　　《红周刊》：接下来信贷投放预计会怎样？
　　 李永兴：货币信贷取决于央行的政策，11月份信贷投放比例较高，由于惯性作用，12月份和1月份信贷很可能仍会呈现扩张状态，后续要看经济如何变化。一季度是个非常重要的时间段，如果信贷投放没能在年初放出，那未来的资金面情况就更难说清，需要重新评估这个逻辑是否正确。
　　2014年末，央行突然下发了“387号文”，将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围。商业银行在贷款投放过程中经常会遇到贷存比考核的限制，非银行金融机构同业存款计入贷存比将有助于降低银行的贷存比指标，从而有利于增加银行贷款的投放。此举反映出在经济较差的背景下，央行有意鼓励商业银行增加信贷的投放。
　　换挡阶段：混沌行情，继续捡“便宜货”
　　 《红周刊》：A股市场是否已经显现短期疲态？
　　 李永兴：这一轮是金融股领涨所带动的行情，金融股快速从过低估值恢复到合理估值，而有些行业恢复的幅度还不够，短期资金可能从金融行业流入其他行业，待各行业的估值都恢复了，市场就会有调整。大盘目前呈现板块轮动的状态，本轮资金寻找的是相对“便宜”的股票，“便宜”指的一个是绝对估值低，还有就是涨幅小。现阶段的行情没有脉络，已经进入了混沌的阶段，既不是按着盈利改善的方向，也不是按着主题投资的方向，我称之为“换挡阶段”。
　　 《红周刊》：上证指数在未来一段时间内将如何演变？
　　 李永兴：近段时间可能看到其他板块的适度补涨，基本按照向前期涨幅较小的板块以辐射的节奏进行轮动，而上证50指数却维持高位震荡。增量资金入市推动了本轮市场的大幅上涨，但近期流入股市的资金量开始下降，融资余额增长速度有所减慢，这从券商板块最近一段时间的成交量停滞不前也可以看出。而且历史上巨量换手之后市场震荡概率加大，叠加目前估值已提升至历史均值上方，股市将进入一段时间的休整期，一方面等待政策及经济基本面的变化，另一方面也在等待新的上涨龙头的出现。但这些因素暂时都还存在变数，下定论为时过早，所以我的仓位还保持平稳。
　　行情持续的关键：增量资金+财富效应
　　 《红周刊》：此次牛市跟以往牛市的不同是什么？
　　 李永兴：历次牛市经济背景对比：2006年、2007年大牛市及2009年小牛市都是在经济比较好的情况下发生的，而今年经济整体状况比较差，增长速度下滑到了经济危机以来从未有过的低水平。历次牛市资金面对比：2006年、2007年货币供应量和信贷都有大幅提升，2009年是很明显的资金推动市，而2014年的货币供应量和信贷即使有一定增长，也很快出现回落，所以不是整体流动性宽松所推动的股市上涨。大约在去年7月份起，房地产、煤矿等实业资金进入股市，融资余额快速增长，并且杠杆放大。在盈利不好、流动性不佳的情况下，股市大涨是由于大量资金从其他行业流入股市。

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