【债务危局,欧元危机】欧元债务

　　唯一可以确定的是,欧元区只统一货币、未统一财政这一二元差异,为欧洲债务危机提供了滋生的温床;而对如此债务危局处理不当的话,它很可能成为第二波金融危机的引爆点。 　　
　　对欧洲来说,历史上从未出现如此多的不确定:没人知道希腊人将如何摆脱债务缠身的危局,没人知道如此星星之火会不会让整个欧洲货币联盟最终四分五裂……唯一可以确定的是,欧元区只统一货币、未统一财政这一二元差异,为欧洲债务危机提供了滋生的温床;而对如此债务危局处理不当的话,它很可能成为第二波金融危机的引爆点。
　　在华尔街,人们称比尔•利普舒茨为“外汇苏丹王”。这位闻名于世的外汇大师曾将投资银行界的传奇所罗门兄弟改造成世界上最大的外汇业务交易中心。现在,比尔•利普舒茨一直在苦心经营自己的对冲基金,重点在货币流通领域。最近,他每天晚上都要在凌晨两三点钟从床上爬起来,密切关注欧洲市场上的金融动荡。
　　欧洲目前确实是全球金融市场上最热门的话题。自从希腊政府承认其债务超过国家承载能力,国际金融市场上欧元的价值便一直在下降。更重要的是,不止希腊,PIIGS五国(葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙,PIIGS是这五国首个英文字母的简写)全部陷入前所未有的债务危机。
　　2009年,希腊政府财政赤字占GDP比例接近13%,爱尔兰约为12.5%,西班牙也超过10%。连财政状况相对较好的法国比重也高达8.2%,远超《稳定与增长条约》规定的3%上限,欧洲系统性债务危机一触即发。
　　对欧洲来说,历史上从未出现过如此多的不确定:没人知道希腊人将如何摆脱债务缠身的处境,没人知道其他欧盟国家是否会伸出援手,没人知道这场危机会不会迅速在PIIGS五国甚至整个欧盟蔓延,没人知道如此星星之火会不会让整个欧洲货币联盟最终四分五裂……
　　但对外币交易商和投机者来说,这却是极佳的机会,他们可以在欧元持续贬值和其他欧元区国家对希腊倾尽全力援助两者间押下赌注。如果他们赌希腊最终破产,那么希腊将很难再吸收到足够的新鲜资本,可能最终破产,甚至整个欧元区也会崩溃。
　　
　　欧元的10年之痒
　　
　　在金融界,投机者总是玩火般地在最大风险金额的边缘运作。过去,他们在美国庞大的私房屋主中做投机买卖,结果引发了上世纪20年代大萧条以来世界最大经济危机。现在,金融界的投资者将目光对准了整个国家―与整个国家的债务赌博。某种意义上说,此次希腊债务危机是由对政府债券投机引发的,如果不加以制止,后果将不堪设想,因为它会牵涉到整个世界经济。
　　绝非巧合的是,尽管美国、英国和日本也都深陷债务危机,因身背债务大山而叫苦连天,但投机者并未将目光对准美元、英镑和日元,因为从历史和政治上来说,欧元区更容易被投机者攻破。
　　历史上,南欧国家被看做是问题儿,总是麻烦缠身。它们的金融运作方式超出了本国的实际能力,结果在堆积起大山一样债务的同时,却并未进行切中要害的改革。在这些债务的形成过程中,有些是在众目睽睽之下,有些是这些国家在私底下秘密进行,隐瞒了其他欧盟国家和世界各国。在它们成为欧元区一分子之前,这些债务问题就一直存在。加入欧盟后,情况并未出现转机,反而变本加厉。
　　与此同时,欧元区其他国家却睁一只眼闭一只眼。在货币联盟建立之初,他们对南欧国家的债务问题避而不见,很大程度上是不想破坏统一欧洲货币的政治目标。欧元区成立后,它们又开始从欧元中获益,所以对南欧的债务问题仍然闭口不谈。例如,欧元区成立后,德国的出口经济规模不断扩大,如果此时公开南欧的债务问题,将会对其在世界上的出口经济造成信誉和评估方面不同程度的影响。
　　过去,欧元区一直被视作成功的典范。但随着其债务水平的不断上升,那些以前被压抑的问题逐渐随着金融危机浮出水面,并变得越来越明显,这种情况在以债务为经济基础的南欧国家中更为普遍。
　　早在1999年共同货币欧元刚刚被推出时,诺贝尔经济学奖获得者米尔顿•弗里德曼就警告说,欧元不可能会度过他们经历的第一次经济危机。他预测欧元区将在10年后崩溃。而现在,欧盟各成员国在混乱和债务危机中苦苦挣扎时,它们才刚刚度过了自己的10岁生日……
　　迫于压力,债台高筑的希腊政府只好承认本国债务程度远远超出早前公布的数据。但经济学家和评论家们却并未放在心上,他们始终认为欧元区的其他国家会最终担保南部欧元区的所有债务。但他们却忽略了一个事实:由于欧元区内部经济发展水平差异太大,欧盟规定各成员国使用共同货币,却实行不同的经济政策。这样的二元差异使得其他国家在承担债务问题上变得谨言慎行。
　　当政治家们意识到这个问题的时候,为时已晚。在欧盟协定对共同货币制定的法律体系中,没有一条对类似眼下欧元区各国正经历的债务危机情况做出说明。也正因为如此,面对希腊等国的债务大山,欧盟各国在没有正规条文的约束下,始终各自打着小算盘,并未达成统一的救援措施。
　　
　　希腊债台如何筑起
　　
　　投机者对希腊的投机运动开始于去年12月初。彼时,评级机构调低对希腊的信用评级,英语和葡萄牙语国家的新闻机构纷纷报道希腊篡改统计报告和政府债台高筑的事实。这些信息产生立竿见影的效果,快速推动了希腊信贷违约掉期合约(CDS)价格的高涨。
　　在雷曼兄弟破产前,CDS就对其造成破坏性的影响。直到今天,金融界人士都认为CDS是酿成金融危机的重要原因之一。正因为如此,在雷曼破产后,许多人呼吁对CDS进行严格控制,但雷声大雨点小,以至于现在CDS对希腊乃至欧洲都构成现实的威胁。
　　所谓信贷违约掉期合约,就是债权人通过合同将债务风险出售,合同价格就是保费。购买信用违约保险的一方被称为买家,承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付“保险费”,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产损失。信贷违约掉期合约出现之初,本意在于可以使借贷方规避风险。但在现实操控中,它却变成投机者的利器,因为他们在市场上一个微小的动作便会产生很大的影响。用一位银行家的话来说:“商人仅用5000万美元就能改变市场。”
　　货币投机者的原型是乔治•索罗斯,这位金融大鳄在1992年将英镑踢出欧洲货币系统,并随即成为亿万富翁。由于操作CDS方便易行,所以其风险也不容规避。即便是索罗斯也曾警告说:“CDS就是破坏金融产业的工具。”在2007年到2008年金融危机过程中,投机者们通过不择手段地操控信用保险费用,迫使CDS价格大幅上升,这一定程度上酿成了贝尔斯登的破产。
　　现在,对冲基金经理们把赌注押在整个国家的破产上。在几个星期内,对希腊政府的信贷违约掉期率就翻了一番,最先介入的投机者们有百分之百的把握相信希腊政府会上调利率。一时间,1000万欧元希腊主权债务一年的保险成本上升到39万欧元。相比之下,1000万欧元德国主权债务一年的保险成本仅为4万欧元。
　　投机者疯狂购买信贷违约掉期合同,造成了市场的恐慌,而恐慌的市场又养肥了那些投机者。整个过程中,起决定作用的是投资银行。在希腊债务危机中,美国投资银行高盛公司就扮演了多面手的角色:表面上为处于困境中的希腊政府充当顾问出谋划策,背地里却变成希腊对冲基金的投机购买者。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的CDS,然后再对希腊支付能力信誉发动攻击,在CDS涨到最高点时再抛出。
　　希腊与高盛这对冤家的故事还得从头说起。2002年,希腊正在为加入欧元区而犯愁。根据《马斯特里赫特条约》,欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准:预算赤字不能超过GDP的3%;负债额低于GDP的60%。但是当时的希腊不能满足这两个条件,所以加入欧盟看似十分遥远。此时,高盛为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式,为其掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务,以符合欧元区成员国的标准。据欧盟官员披露,事成之后高盛从希腊政府那里获得2亿欧元的巨额佣金。秘密公开后,政客们对如此狡猾的私下交易大为不齿。“如果这是事实的话,那么将是银行业的最大耻辱。他们在希腊问题上的弄虚作假,已经把我们整个欧洲带到了灾难的边缘。”在希腊危机中左右为难的德国总理默克尔为此愤怒不已。
　　但作弊仅仅是掩盖问题,债务本身并不会消失。希腊不得不为此制造更多的货币掉期交易掩饰债务和赤字。这无疑加重了希腊的债务负担,使其深陷坏账漩涡而无法自拔。希腊新政府成立以来,希望采取措施摆脱前任对投行的依赖,但效果并不明显。到今年2月初,高盛、德意志银行等6家投行一共拥有价值80亿欧元的希腊政府债券。希腊今年估计需要向外融资550亿欧元,迄今已筹集到140亿欧元,4月和5月估计要偿还200亿欧元债券。高盛分析员表示,希腊将面对迫在眉睫的融资困难,整个国家已经走在破产边缘。
　　但令希腊政府颇为恼火的是,欧盟至今没有拿出帮助希腊的具体措施,而是一味施压让希腊尽快自己解决问题。迫于欧盟压力,希腊政府同意采取减少公共支出、增税等措施削减预算赤字。但这引起了民众的强烈不满,街头游行抗议活动此起彼伏,社会局面严重动荡。
　　
　　欧版IMF会是救星?
　　
　　眼下,欧盟各国对是否向希腊伸出援手争吵不休。在外汇策略师马克•钱德勒看来,即便全世界都在援助希腊也于事无补。“即便希腊被拯救过来,那么投机者们马上便将目光对准有同样DNA的国家。我这里说的DNA指的是金融DNA:巨额赤字,经常账户财政不足。因此,如果欧盟以某种方式对希腊采取援助,那么投机者马上就会说:让我们去看看西班牙的情况吧,看看他们口袋里还有多少钱?”
　　如此循环下去,欧盟国家在援助完一个国家后,必须马不停蹄地援助另外一个国家,直到自己也深陷债务危机。这也正是欧洲政治家们所担忧之处。
　　事实上,把希腊从债务危机中拯救出来,有三种出路,但其中两种已被彻底否决:第一,欧元区所有成员国发行联合债券―这在一开始便被认为太过不切实际;第二,接受来自国际货币基金组织(IMF)的援助―不过这种想法也被欧盟各国否定。有人担心将希腊债务危机交给设在美国华盛顿的IMF解决存在政治风险,会让欧元区政策受制于美国的影响。
　　现在只剩下第三种方案:双边援助。德国财政部预计,援助希腊将花费200亿到250亿欧元,不久后西班牙和葡萄牙也将加入受援一方。欧元区各个国家的援助金额取决于其在欧洲中央银行的资本份额。根据这个比例,德国将负责总债务的20%,大概40亿到50亿欧元。巨大的财政压力让德国这个欧盟区经济最好的国家也如坐针毡。
　　经济学家认为,欧元区只统一了货币政策、没有统一财政政策这一二元结构,为希腊债务危机发展到今天的地步提供了条件。各成员国应该统一协调彼此的经济政策,并在集团规范框架内对主要负债国实施监管。欧盟财政部官员目前正在考虑建立一个类似于IMF的机构“欧洲货币基金”(EMF),以应对未来可能的金融救援工作。
　　但目前还不清楚新的救援资金将如何筹集。可以设想的范围内有两种选择:每个成员国根据债务水平或在欧洲央行的份额出资。第一个办法相对公平些,一个国家的金融状况越差,就出资越多。换句话说,捐出巨额资金的代价和压力会对希腊等国家造成一定的约束力,使其被迫管理好本国的金融资产。
　　这样的机构尚不存在,这意味着欧洲的政治家们不得不再去想方设法做些什么。如果欧元区各国的债务不断扩张,那么即便有国家站出来捐助,那么捐助国的财政资金也可能很快就会被耗尽。长此以往,欧洲中央银行行长特里谢只能宣布全额收购濒临破产国家的全部债务,这无异于大量印刷钞票。虽然根据《马斯特里赫特条约》,全额收购和印钞票行为是绝对不允许的,但欧盟财长在2005年就已经表明:必要时,《马斯特里赫特条约》可以做出修改。况且,欧盟现在已经悄然放宽了政府债务占GDP总额不超过3%的限制。
　　不过,这样的救助措施也必须付出高昂的代价。到那时,我们会惊奇地发现:欧洲货币同盟早已不可避免地变成了“欧洲通胀联盟”。

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