否极泰来打一生肖 [中国股市，否极泰来？]

　　陈忠庆是台湾畅销书《个人理财手册》的作者，资深理财专家，曾任台湾《工商时报》主编。2006年年初，他在祖国大陆投资了股票型基金。6月初，他在接受大陆记者采访时说，他的投资已经有了40％的收益。陈忠庆认为，大陆过去数年低迷的股市和蓬勃发展的宏观经济背离，预计上涨是未来两三年内地股市的大趋势，K期获利将按倍数计算。
　　和这位台湾理财专家一样，今年以来，成千上万投资者从中国股市中获益丰厚。
　　由于多种原因，中国股市最具影响的指数――上证指数――从2001年的2000多点一路下跌至2005年6月的998点，数千万投资者在5年漫漫熊市中损失惨重，许多中小投资者数十万甚至上百万投资缩水大半以上，血本无归的比比皆是，以至于著名经济学家吴敬琏曾经说出“中国股市不如‘赌场”’的激烈言辞。
　　此一时彼一时。2005年12月7日以来，中国股市行情一路强劲上扬，部分股票价格上涨了一半乃至翻番，近一年来进入股市的投资者因此收益颇丰，平均收益率30％以上的居多，而投资于中国股市的基金收益更是惊人。
　　据中国银河证券基金研究中心统计，截至6月8日，70家开放式基金今年以来平均收益率为48％，其中华夏大盘精选、广发小盘增长等基金收益率高达70％。
　　从2005年6月6日上证指数跌至998．23点，创8年新低至今，中国股市累计涨幅多达60％左右。今年5月中国股市飙升的行情，使专家和广大股民惊呼：“牛市来了!”
　　今年5月9日，上证指数在突破1500点三天后又跃上1600点，一周之内成交额突破3000亿元，创造了新中国股市建立15年来的新纪录。特别是5月15日、16日两日，沪深成交量分别达到838亿元和889亿元，接近2002年6月24日的最高成交量898亿元的历史高点，而在去年行情冷清的阶段，两市每天的成交额还不足100亿元。
　　专家认为，上述纪录是中国股市在持续5年熊市、投资者损失惨重之后蓄积能量的第一次大爆发，它与中国多年来经济高速发展形成的巨大经济能量是完全匹配的。中国目前每年的国内生产总值已超过2万亿美元，国家外汇储备接近9000亿美元，这在五六年前是不可想像的。因此，新的股市态势可视作中国经济高速发展的应有表现。可以预测，未来几年里，中国股市日成交额最高达到千亿元的时刻即将到来。因此，尽管行情反复是股市发展正常现象，但中国股市总的上升态势是确定无疑的。
　　股市的火爆和巨大的赚钱效应让场外投资者入市热情急剧膨胀。官方数据显示，今年3月新增A股账户数为12．3万户，4月增加到20．7万户，其中自然人开立账户的占绝大多数。“五一”长假后的第一周，A股新增开户数暴增至11．79万户，较节前一周整整翻了一倍，逼近3月新增账户数，单日平均开户数一度创近5年之最，是去年同期的数倍。
　　股市的火爆还使得基金发行纪录也被刷新。广发基金公司5月发行的股票型基金融资额达180亿元，刷新了2004年3月由海富通基金公司创下的131亿元的首发纪录。广发基金有关人士称，公司于5月8日开始发行的广发策略优选基金，3天后募集规模就超乎意料地超过百亿元。由于担心基金规模太大难以管理，广发基金提前结束销售。相比之下，在去年行情不好时，同类基金发行一个月最多能募集到50亿元，一般基金认购的资金只有数亿元。国际有色金属与原油价格暴涨
　　
　　助推牛市行情
　　
　　中国股市今年5月的大规模上涨令人想起发生在6年前的牛市行情：1999年5月19日，沪深股市爆发了著名的“5?19”行情，行情前后持续了32个交易日，上证指数由1057．48点涨至1739．2点，涨幅达到63％。当时行情的起因主要源于政策面支持。如今，随着内地证券市场与境外市场逐渐接轨，股市越来越感受到国际各大市场的影响，尤其是国际商品交易所和港股的走势与内地股市走势呈现出较高的相关性。
　　1999年，科技网络股成为领涨龙头，其主要原因是国外市场科技网络股出现持续暴涨。而今年的行情还带有明显的联动性。受国际有色金属期货价格和原油价格的持续暴涨影响，内地股市上黄金、铜等有色金属和以太阳能为代表的新能源股票成为最抢眼的热点，生产有色金属和太阳能产品的中国龙头上市公司的股价在不到半年的时间内至少翻了一番。
　　两年来，中国政府为振兴股市采取的一揽子重大政策措施，特别是股市基础制度变革，消除了制度性障碍，增强了投资者的信心，为这轮牛市行情奠定了坚实的基础。
　　
　　“国九条”：中国资本市场改革与发展的新战略
　　
　　2004年1月31日，新华社颁发了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，这是中国政府推进资本市场改革和发展的“路线图”。这份战略确定了9大任务，被舆论简称为“国九条”。
　　路透社当时评论称：“文件以比较罕见的措辞阐述了发展资本市场的重要性。这份文件史无前例地提出‘重视资本市场的投资回报’，并将‘保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益’作为头条列出。”
　　在这份文件中，中国政府指出，大力发展资本市场是中国一项重要的战略任务，对中国实现本世纪前20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义：一是有利于完善社会主义市场经济体制，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资；二是有利于国有经济的结构调整和战略性改组，加快非国有经济发展；三是有利于提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全。
　　中国人民大学金融研究所所长吴晓求教授认为，从全球来看，未来资本市场将主导全球金融体系的发展。就中国而言，发展资本市场不是权宜之计，发展资本市场在中国的金融体制改革中、在中国经济的发展中至关重要。在美国的金融体系中，资本市场已占主导位置，其国民生产总值为9万亿美元，证券化资产却在27万亿美元以上。而目前中国资本市场，包括国债在内的证券化资产远不到国民生产总值的一半。
　　“国九条”要求政府各部门进一步完善相关政策，为资本市场稳定发展营造良好环境；完善证券发行上市核准制度；健全有利于各类优质企业平等利用资本市场的机制，提高资源配置效率；重视资本市场的投资回报；要采取切实措施，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。
　　与此同时，“国九条”提出要鼓励合规资金入市。成百上千亿元资金源源不断地进入股市往往有利于行情的上扬，增强投资者信心。
　　为此，“国九条”明确要求，继续大力发展证券投资基金；支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高 社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例；要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。
　　该文件还确定了积极稳妥解决股权分置问题等一系列重大任务，并就研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作，促进资本市场中介服务机构规范发展，健全资本市场法规体系等作出相应的安排。
　　“国九条”还特别要求中央和地方政府各部门加强协调配合，防范和化解资本市场风险：“资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各地区、各部门都要关心和支持资本市场的规范发展，在出台涉及资本市场的政策措施时，要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。”
　　为贯彻上述战略部署，中国政府随即成立了包括中国证监会、国有资产管理委员会、中国人民银行、财政部、商务部、国家外汇管理局等部委相关负责人组成的6个专门工作小组，逐条落实。
　　随后，中国证监会改革股票发行审核机制，建立了公开透明、权责明晰、专业高效的审核制度，确保上市公司市场准入关。证监会还对股票定价制度作出重大改革，出台了新股询价制，并颁布实施了保护中小股东合法权益的分类表决制度，使中小投资者首次对相关上市公司的重大事项有了表决权，防止大股东滥用权力，侵犯中小股东的合法权益。监管层还开放合格的企业年金、保险资金入市，逐步壮大机构投资者队伍。
　　2005年，中国最高立法机关全国人大通过了《公司法》、《证券法》修改草案，加大了对违法乱纪行为的惩处力度，进一步加强了对投资者合法权益的保护，为股市的进一步稳定健康发展提供了制度保障。
　　两年来，“国九条”确定的一系列主要任务基本完成或顺利推进，其中包括股权分置问题和上市公司法人治理结构的完善。
　　
　　“股权分置”改革：中国资本市场的一次革命
　　
　　“股权分置”是中国股市的特殊现象，是指中国在20世纪90年代初，为保持对国有企业的控制权，规定国有企业上市，只有占总股本1／3的社会公众股可以上市交易(流通股)，另外2／3非流通股(国有股和法人股)则暂不上市交易。
　　多年来的实践证明，股权分置不但影响证券市场预期的稳定，阻碍资本市场基础制度的完善，而且作为“悬案”一直影响着投资者的入市热情，使股市融资功能减弱，不能给经济改革以应有的资金支持。
　　多年来，包括吴晓求教授在内的许多专家学者强烈呼吁尽早尽快妥善解决股权分置改革问题，认为这个问题是中国股市持续低迷的“最根本的原因”，是证券市场“最大的黑洞”，把股市积聚的能量都吸走了。
　　吴晓求表示，目前正在进行的股权分置改革是20世纪90年代初中国建立上海、深圳股市以来“最重大的制度改革”，堪称“中国资本市场的一次革命”。
　　据中国证监会主席尚福林介绍，自2005年5月正式启动股改以来，目前两市完成股改和进入股改程序的公司总数有940多家， 占上市公司总数的70％，股改公司市值占两市总市值的71．64％。随着股权分置改革的顺利推进，资本市场的基本功能正在稳步恢复，当前历史遗留问题的风险也得到大幅度化解，新的市场结构和运行机制逐步形成，投资者的信心逐步恢复。
　　这场改革的核心是上市公司或大股东主要通过向流通股股东支付一定比例的补偿(流通股股东按每10股流通股可获得大约3股的补偿)，以换取其持有的国有股和法人股获得约定时间后上市流通的资格。
　　尚福林表示，证监会正积极推动基本具备改革条件的公司， 在2006年上半年进入改革程序。同时，要尽最大努力，在下半年集中解决存在各种特殊情况公司的股改问题，年内基本完成股权分置改革。牛市基础仍需巩固
　　6月7日，沪深股市双双出现大幅下跌，上证指数下跌超过5％。多数研究机构认为，沪深股市的调整是在近几个月来股指累计上涨幅度过大，投资者获利回吐所致。当然，中国银行等大盘新股即将在内地发行、股市短期扩容压力较大，加之美国可能提高利息、周边股市下跌等负面因素的影响也是中国股市出现调整行情的重要因素。尽管如此，众多投资者依然看好未来的牛市行情。
　　招商证券研究机构6月初发布的报告认为，中国股市已经迎来牛市。摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄则如此描述中国股市对国外投资者近乎“白热化”的吸引力：今年年初，他一个多星期见了大概200个机构投资者，“几乎每个投资者都问我怎样才能进中国A股市场。”
　　目前，外国投资者要投资中国以人民币定价的A股股市，主要通过合格境外机构投资者(QFll)。这些机构投资者累计已经获准投资中国股市的资金额度为60亿美元，但依然供不应求。中国证监会已宣布计划将额度增加到100亿美元。
　　但持谨慎观点的人士认为，随着股权分置改革的深入推进，困扰股市多年的不合理的利益结构得到了重大调整，加上一系列配套政策的适时出台，沪深股市止跌回升是自然的。但是，中国股市的问题远没有全部解决。
　　上市公司质量是股市赖以成长的基石，目前许多上市公司的质量难以支持这些公司股价短时间内疯涨。目前，虽然70％以上的公司相继完成股改，然而它们的经营业绩并没有出现明显变化。
　　从1340家上市公司披露的2006年第一季度数据来看，上市公司2006年一季度整体业绩表现平淡，在1340家上市公司中，有255家亏损，所占比例接近20％，而2005年上半年，上市公司的亏损面为15．85％。截至5月11日，沪深两市有315家公司(含B股)发布了中期业绩预告，其中，预减、首亏、续亏等的公司占188家，占59％。
　　影响中国股市持续走强的因素还包括部分上市公司的造假问题，而中介机构信用机制的缺失是对中国股市的又一威胁。近年来，监管部门加大了对上市公司违规违纪行为的查处和打击力度，上市公司的各种违规行为被不断揭露，已有很多公司深刻认识到公司治理对于企业的重要性并付诸实践，但故意操纵关联交易、利润包装、粉饰会计报表而导致信息披露失真等问题仍然存在。
　　此外，一些会计事务所、律师事务所和证券公司等中介机构还缺乏最基本的社会信用和职业操守，助长一些公司的违法违规行为。加强对中介机构的监督与管理，使其能够诚实守信地开展中介活动，真正成为一道阻止上市公司违法违规行为发生的“防火墙”，是中国股市面临的又一挑战，但这项任务绝非短时期就可以完成。
　　权威人士强调，中国股市在高速发展的背后，积累了较多问题，而这些问题决非一朝一夕或者是一两项改革的推进所能彻底改变的，特别是股市的制度环境建设并不如想像的那样，会在短时间内迅速改变。要彻底告别熊市，迎接牛市，还需要股市的监管者、上市公司和投资者以及相关参与者做出巨大的努力。
　　(责编：张铭)

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