基于行业融资结构协调的我国金融安全状态评估

　　摘要：为构建更简单的金融安全监测指标体系，抓住具有预警性的关键指标，通过重新审视金融危机案例事实认为金融体系为实体经济各行业间融资不协调是金融危机发生的重要原因，并结合国际行业分类标准提出基于金融安全监测视角的行业分类。基于此，从融资与产出角度分别建立金融体系和实体经济指标体系，并通过功效系数法将协调度指标转化为金融安全指数。实证结果表明本文建立的金融安全指数基本能反映目前我国经济存在的问题，并能提前反映未来两年的金融安全状态，使监管部门能提前监测到潜在的金融风险。
　　关键词：融资结构；协调度；金融安全；预警性评价
　　文献标识码：A 文章编号：1002—2848—2017（02）—0053—09
　　一、引言
　　每次金融危机总是伴随着平均2—3年的经济低迷期，并造成平均5-10个百分点的GDP损失，为能更有效的应对金融危机以及减少危机之后的损失，对金融安全状态的监测就显得尤為重要。众多学者研究表明信贷扩张是金融危机发生的重要原因，换言之金融体系为实体经济提供过度资金支持使得潜在的金融风险上升。而目前从信贷扩张角度建立指标体系判断一国金融运行状态主要从总量层面展开，如国内信贷总额/GDP指标等，鲜有从结构层面出发。
　　已有关于融资结构相关文献，多从微观层面和宏观层面出发分别研究企业融资结构和一个国家或地区的融资结构。融资结构即资金来源结构，并从不同的角度对融资结构作出划分：按资金属性不同可划分为权益资本融资和债权融资；按资金来源不同可分为外源融资和内源融资；按金融组织的性质还可分为非正规融资和正规金融机构融资。而本文所研究的融资结构是从易引起金融危机发生的重点行业视角出发，从金融体系和实体经济相对应的角度看，反过来即反映金融体系对实体经济各行业间资金支持的协调关系。基于现有研究分析，过度信贷行业集中势必导致系统性风险的上升，此外1618年以来所发生的历次金融危机表明投机领域仅体现在某些行业，因此有必要从分行业融资视角出发建立指标体系对金融安全状态进行监测。
　　由于宏观经济数据公布时间以及货币政策的滞后性使得金融安全预警性评价比现实评价更重要。相较于现实评价只评价当前的金融安全状态而言，预警性评价主要是能预测金融系统未来可能会受到的冲击，需对未来的金融安全状态做出一个判别。预警性评价只能基于经济体系内在联系或国别历史经验相结合，本文主要从后者出发。与已有文献不同，本文不关注与金融安全相关的全面指标，只关注其中某一方面，旨在抓住和量化具有预警性的关键指标，即首先通过金融危机案例事实重新思考金融危机发生的根源，并认为各行业间融资的不协调使得金融系统更易受到冲击。其次结合统计行业分类标准与危机事实提出基于金融安全监测视角的行业分类。然后从行业融资结构协调角度出发建立具有预警性作用的金融安全监测指标体系。最后对我国金融安全状态进行评价，并用灰色关联度分析表明从金融体系与实体经济连接渠道（资金）出发所建立的金融安全指数能提前反应未来一至两年的金融安全状态。
　　二、融资结构不协调与金融安全：典型事实
　　审视历史，每一轮金融危机都伴随着信贷泡沫。20世纪70年代初至今已出现四轮全球金融危机，第一轮和第二轮金融危机分别出现于20世纪80年代初和90年代初，分别有墨西哥等十余个发展中国家和日本等累积了巨大信贷泡沫。第三轮金融危机中，泰国及其周边东南亚新兴经济体成为信贷泡沫累积重灾区；始于2007年的第四轮金融危机信贷泡沫集中在美国、英国等国的房地产。信贷扩张是历次信贷泡沫事件发生的重要原因，如20世纪90年代早期发生的北欧三国金融危机中，挪威的贷款规模在1985年和1986年增长了40%，银行贷款对名义GDP的比率从1984年的40%上升到1988年的68%，资产价格飙升，原油价格的暴跌触发了经济泡沫的破裂，造成第二次世界大战以来最为严重的银行危机和经济衰退，1994年墨西哥金融危机中，墨西哥对私营非金融企业的银行信贷额从20世纪80年代后期占GDP10%左右的比重上涨到1994年占GDP40%的比重，1994年泡沫破灭后出现了严重的经济衰退。因此，大致看来，扩张的货币政策导致的信贷供给过度增加而引起的价格泡沫是金融危机发生的重要原因，这也是设置传统金融危机预警指标私人信贷总额/GDP和国内信贷总额/GDP等的主要原因，然而这两个指标预警效果却差强人意。
　　通过细探历次金融危机究其原因发现，虽然信贷供给过度增加引起价格泡沫，但由于资金过度集中在某一个行业（如房地产或证券市场），并未造成价格的普遍上涨，而是某个行业的快速发展，导致行业间发展不协调以及收入差距扩大，进一步引起行业产能过剩或资产价格泡沫。当资金过度地从实际经济部门转移到投机性泡沫中时，必然会造成生产性投资匮乏，实质经济增长乏力，结果就会导致投资者逐渐失去市场信心最终引发泡沫爆裂。艾伦认为1945-1971年这段时间除了1962年巴西发生的银行危机外，世界任何其他地方都未发生过银行危机，这是由于通过国有化，银行被严格管制，政府控制着资金在各产业之间的配置使得这期间段银行危机消失的无影无踪。因此，有理由认为资金在各行业间配置不合理使得某个行业快速发展形成产能过剩或价格泡沫，而其他行业未能跟上同样的脚步，这就使得收入差距扩大所造成的行业间的不协调以及收入与价格的不匹配是金融安全受到威胁的重要原因。
　　如1929年美国大萧条前，美国商业银行信贷大幅增长使得工业生产增长强劲，但农产品价格却不断下降。1994年墨西哥金融危机前，外资大量涌人，但墨西哥没有利用适当的产业政策将资金运用到关键部门，没有对基础工业进行充分投资，而使得资金大量流入消费领域和证券市场，使得墨西哥股票指数不断上涨，但投资和固定资本形成占GDP的比例仍基本保持不变，墨西哥金融危机发生的内在原因是经济结构失衡，具体体现为第三产业（主要是商业、服务业和金融业）发展太快，而第二产业和第一产业则分别处于低增长和负增长状态。再如以泰国为发端的亚洲金融危机发生的重要原因之一为信贷资金投向不合理导致的经济结构失调，泰国把大量资金集中于房地产和证券市场造成房地产严重过剩，韩国把大量资金投入低效益的大企业，其他国家也存在同样的问题。巴西金融危机一个重要的根源即“雷亚尔计划”，此计划核心为稳定货币而采取的高利率政策使得企业贷款减少，原本在工农业生产中循环的资本都纷纷流向国债和银行，严重抑制了生产发展使得实体经济衰竭。

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