多元化投资视角下农业上市公司的成长性研究

　　【摘 要】 农业上市公司的发展状况与发展方向关系着我国现代农业的发展进程，研究多元化投资对农业上市公司的影响有利于为我国农业上市公司的长远发展提供实证依据。基于面板数据模型，以2006—2012年我国37家农业上市公司数据为样本进行分析，发现多元化投资不仅没能促进我国农业上市公司的成长，反而对其有一定的抑制效应，最后根据实证分析结果提出相关建议。
　　【关键词】 农业上市公司； 多元化投资； 成长性； 面板数据模型
　　农业上市公司的发展状况与发展方向关系着我国现代农业的发展进程，多元化投资对我国农业上市公司成长性的影响又直接关系着农业上市公司的发展状况和发展方向，因而，研究多元化投资对我国农业上市公司成长性的影响对农业经济的发展具有重要意义。由于农业本身的弱质性、市场风险和自然风险并存、投资回报率低等原因，近年来，很多农业上市公司纷纷进入房地产、生物制药等利润率较高的行业，实施多元化投资战略（钟涨宝等，2011）。统计发现，2006—2012年平均有80%以上的农业上市公司存在不同程度的“背农”投资现象。“背农”投资即农业上市公司的多元化投资，其是否会对我国农业上市公司的成长造成冲击，目前关于这方面的实证研究较少。
　　一、文献回顾
　　多元化投资的基本原理是公司通过增加产品种类，涉足多个行业来进行经营扩张，企业开展多元化投资的目的一般有两个，一是作为一种增长战略，使企业及时把握新的成长机会（Ansoff，1965）；二是弥补原有行业的不足，实现企业的长远发展（Hoskisson & Hitt，1990）。现有研究中有关多元化投资与企业成长性或经营绩效影响关系的研究较多，观点也莫衷一是，主要可分为四类，即正向影响、负向影响、无影响、不确定。主要观点如下：（1）正向影响。认为多元化投资对企业成长性或经营绩效有正向影响的研究主要认为多元化能够使企业以资源共享、价值链整合等方式，实现规模经济或者范围经济，从而提高经营效率（Teece，1980）。不仅如此，实施多元化的公司还可以通过建立内部资本市场降低筹资成本，减轻偿债压力从而有利于企业的快速成长（Myers等，2003）。另外，多元化程度越高，经营稳定性越强，即多元化投资可以降低企业的经营风险（朱江等，1999）。（2）负向影响。认为多元化投资对企业成长性或经营绩效有负向影响的研究主要观点为任何企业的资源都是有限的，实施多元化投资后，新增加的业务必将耗用诸如资金、技术、管理能力等资源，导致无法集中有限的人力、物力资源来发展原有业务，影响企业原有业务的成长。不少上市公司已落入多元化投资“陷阱”，主营业务的利润比重下跌且公司的经营业绩下滑（杨爱义等，2002）。（3）无影响。他们认为多元化投资只是公司追求价值最大化过程中产生的一种行为，它本身是中性的，多元化对企业成长性没有明显的促进或障碍作用（金晓斌等，2002）。（4）不确定。持这种观点的学者大都认为多元化投资对企业的影响方向还会由多元化程度大小决定，他们认为公司业绩和经营业务数在一定界限内呈正比，而在超过这一界限后，公司业绩会随着经营业务数的增多而下降（Grant，2010）。
　　此外，直接以农业上市公司为对象探究多元化投资与公司成长性关系的研究较少，梁毕明等（2011）直接以农业上市公司为研究样本，实证分析发现多元化对企业成长性没有明显的促进或障碍作用；何凤萍等（2008）通过建立综合评价模型，对农业上市公司的成长性进行评价，发现公司的成长主要靠主营业务的增长能力，但在方法选择上较为简单，实证分析结果缺乏一定可靠性。
　　由此可以看出，以往关于多元化投资与企业成长性关系的研究并没有形成一致观点，笔者认为形成这种现象的原因首先是有些学者对此方面的研究没有对行业进行区分，研究的对象属性差异很大，自然会造成实证结论的不一致。其次，已有研究多注重分析多元化对企业财务绩效、企业价值等静态指标的影响，成长性是企业绩效的动态表达，企业的成长表示为企业经济绩效的增长率更为合适。以往研究在模型构建上大都采取相关性分析或一般回归的方法，方法较为简单，且没有进行模型的稳定性检验，模型结果缺乏可靠性。
　　基于此，本文采用面板数据模型分析多元化投资对我国农业上市公司成长性的影响，以期为实现农业上市公司的长远健康发展提供一定的实证依据。
　　二、研究设计
　　（一）样本选择和数据来源
　　本文将农业上市公司定义为：从事农、林、牧、渔业生产经营或是以农林牧渔为依托，从事农工商服务业，独立核算，自负盈亏，经政府主管部门批准，可以公开发行股票的经济组织。在此基础上，剔除2006至2012年间曾被ST、PT的公司，并考虑数据的可获得性，共选择了37家农林牧渔类上市公司。
　　本文数据主要来源于国泰安数据库，部分数据从新浪财经网站公布的农业上市公司财务报告中搜集获得。
　　（二）变量设计
　　1.被解释变量
　　根据以往学者对成长性的研究，笔者从公司规模、市场前景和经营绩效三个方面衡量企业的成长性，并分别以总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率三个指标作为这三方面的代表性变量，分别记为：TAGR、ORGR、NPGR。以这三个指标的加权平均数表示公司整体的成长性。
　　其中，Growth表示农业上市公司的成长性，a、b、c均表示相应变量的权重，通过主成分分析法确定a、b、c的值，分析结果见表1和表2。
　　由表1可知，总资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率通过因子分析后只得到一个总因子，这说明选取的三个指标相关性较强，它们同时影响并反映着企业的成长性。由表2可知这三个变量对企业整体成长性的因子成分值，据此得出因子表达式为：
　　2.解释变量
　　多元化程度的衡量方法有以下几种：产品相关性程度、一体化比例、经营业务单位数、熵指数和赫芬达尔指数。基于本文的研究需要和数据的可获得性，本文以熵指数来衡量公司的多元化程度。

相关热词搜索：视角 多元化 上市公司 成长性 农业