选择凯恩斯，还是弗里德曼？:弗里德曼和凯恩斯

　　 　　也许中国监管者应该认识到自身的缺陷和市场的缺陷，游走于凯恩斯与弗里德曼之间，而不是从一个极端走向另一个极端。 　　巴菲特曾言：“让一个百万富翁破产，最快的方法就是告诉他小道消息。”不幸的是，Ａ股市场正在为“流言蜚语”忽喜忽悲。
　　3月28日，大盘习惯性跳空低开，盘中一度创下3357．23点的新低。未料10时40分后，在蓝筹股、股指期货概念股、金融股、3Ｇ概念、奥运股的带动下，股指强劲反弹成功收复了3500点，涨幅高达4．94％。
　　虽然不排除技术性反弹因素，但一举收获168点还得“感谢”堪称“惊天大忽悠”的传言：“证监会将在本周末宣布救市措施，三大证券报的头版已经预留了位置。救市措施：1，印花税降为千分之二；2，上市公司再融资必须与分红挂钩，且再融资数额不得超过以往分红数额的2倍；3，实行上市公司回购股票制度，当市价过低时，上市公司必须回购股票并注销；4，推出做市商，有承销资格的券商可以申请成为做市商活跃股票交易。”
　　面对汹涌涨势，投资者心里都会藏着一个问号：“如果利好传闻没有兑现，周一大盘会怎么样？”
　　答案一目了然。周一（3月31日）沪深两市双双大幅跳空低开，上证综指收于3472．71点，下跌3％。周二，沪深两市又双双暴跌，上证综指直逼3300点。
　　
　　减持传言
　　
　　3月28日股指击穿3400点整数关口，是拜“国寿减持”传言所赐。
　　作为手握8500亿元投资资产的“国内最大机构投资者”，中国人寿看多看空对已经十分脆弱的Ａ股市场的影响举足轻重。
　　市场将当天重挫归咎于“中国人寿将减持股票”。26日刘乐飞在业绩发布会上表示，2008年中国人寿将调低权益类资产组合中股票及股票相关投资资产的占比。
　　有分析人士表示，如果保险公司投资股市的比例减持一半，可能有400亿元保险资金在3500点关口吹响“撤退”集结号。ＷＩＮＤ统计显示，在2007年年报中，保险公司投资股市的比例为14．26％，保险公司持股的总市值为934．46亿元。
　　但笔者认为，对于保险资金减持Ａ股的影响无须过虑。无论从持股的总市值，还是可能的最大减持市值400亿元，保险资金与近3万亿的公募基金、1万亿的私募基金相比，对市场的冲击更多属于心理层面。更何况，在3500点宣布年内将减持Ａ股，不等于就是在3500点减持Ａ股。
　　中国人寿第一次表态将减持Ａ股是去年冬的5000点。如果说5000点减持Ａ股是正确的，那么3500点宣布将减持Ａ股是否正确还有待验证。相信中国人寿的股市投资不会步民生银行ＱＤＩＩ的后尘：于恒指跌到2007年9月以来最低点的20573点时清盘，此后恒指拔地而起。
　　其次，即使保险资金看空Ａ股，也并不等同于Ａ股牛市终结。2006年春1300点时公募基金遭遇本轮牛市的第一次大赎回，而大赎回的主角恰好是保险资金。这无可厚非，毕竟保险资金安全第一、收益第二，何况在熊市中买公募基金不赚反赔也给套怕了。但在股指涨到1500点时，保险资金又开始大量认购公募基金。
　　刘乐飞当天也向媒体澄清，“我是说今年权益类投资在中国人寿的资产配置中的比例会下降，但绝非市场所言‘大幅减仓’。即便作为普通的机构投资者，理性的判断也不会在目前的点位上做大幅度减仓的操作。”他甚至认为，经过几轮调整之后，目前市场已经出现了不少价值被低估的个股，十分具有投资价值，目前中国人寿正在考虑在目前的点位进行建仓操作。
　　
　　四大背离
　　
　　对于这轮调整的性质，已经有权威机构首次态度明确地抛出了“熊市论”。3月27日，高盛中国首席策略师邓体顺“语惊四座”：“Ａ股很明显是熊市了，未来还将看到更多破发，新股不败的神话也将随之破灭。市场上所期待的‘奥运行情’未必会如期启动，即使有这个行情，也不过是提供了一个反弹出局的机会。”
　　支撑“熊市论”的一个有力依据是国家统计局发布的“1－2月工业利润数据”。前2个月，全国规模以上工业企业利润同比仅增长16．5％，远低于去年同期的43．8％。但笔者注意到，如果去掉石油、石化和电力，1－2月工业利润同比增长是30％多，与去年相差无几。南方16省雪灾出现大面积停电，这必然会对电力企业产生影响。至于石油、石化增速下滑，也与国际油价攀上100美元、炼油成本提高不无关系，这一数据并不具备代表性。从券商、研究机构预测来看，2008年上市公司的业绩增长应该在30％左右。按照ＰＥＧ估值理论，业绩增长在30％左右，完全可以支持30倍的市盈率，而现在沪深300的2008年动态市盈率只有20倍。
　　笔者认为，如果市场真的从牛市变成熊市，而且还像以前一样经历漫长4年大熊市，很多人可能会借反弹出货，但Ａ股不可能在四大背离下走熊。
　　第一，中国经济继续持续高速增长，ＧＤＰ增长8％－10％是大家的共识，Ａ股不可能逆经济增长走熊。
　　第二，道指和恒生指数早就企稳了，而且正面临突破下降压力线，如果他们突破下降压力线有可能重拾牛市，而我们的下降压力线在5000点。Ａ股不可能逆着海外市场回升独立走熊。
　　第三，Ａ股背离技术上的超卖能走多远？摩根大通首席分析师认为这是不正常的下跌，Ａ股历史性机会到了。高盛曾在6000点、5000点唱空，现在正在唱多港股中资金融股。在已有海外投行看多Ａ股、Ｈ股市场得到价值支撑的时候，Ａ股还能跌下去吗？
　　第四，温家宝总理在访问老挝时仍在
　　关注股市，表示“中国经济的基本面是好的，政府会努力促进股市平稳健康地发展”。无论从最高层管理者的声音，还是国家统计局、证监会的讲话，以及不断放行新基金，都可以看出政府比较坚决维护市场的态度，只不过大家所期待的实质性利好暂时没有出台。但政府显然不希望把市场再次变成大熊市，令大非市值减值，让股市融资功能受到遏制。
　　救市，还是不救？
　　Ａ股在3500点关口，呼吁政府救市的声音越发强烈。一场政府是不是要救市的争论也剑拔弩张起来。
　　近日北京大学中国经济研究中心教授霍德明坚决反对用下调印花税来激活股市，遭到网友日发万余贴的激烈回击。
　　资深财经评论员叶檀将救市提高到挽救中国经济的高度。《财经》杂志主编胡舒立的观点可谓针锋相对?她认为今天“慢牛不成反变熊”凸显“政策市”的尴尬结果，不应该以新的错误去补救旧的错误。“救市说肆无忌惮，传言四起，相当一部分引领者其实都是浸淫市场多年的老手，对于所谓救市的后果心知肚明。其之所以用‘亿万股民利益’和‘影响宏观经济运行’要挟救市，热衷传言，无非是企图在行情短期波动中渔一己之私利。”
　　而笔者认为，这轮牛市调整，股指已经从6124点的高位下跌超40％。印象中这样的调整幅度历史上只有两次大熊市第一波凶狠杀跌可比。一次是1993年从1558点杀到777点，第二次是从2245点杀到1500点。但从2245点到998点的熊市持续了4年，而我们4个月就完成了这样的跌幅，却连熊市中在年线必然出现的中级反弹都没有，正常的熊市没有这种走法。这既不是什么所谓的“市场行为”，也不是熊市，而是一场带有很多人为色彩的极为罕见的股灾，超出市场预期的因素，导致市场信心崩溃，市场丧失自我调节功能，在一段时间出现恐慌性的巨大跌幅，甚至崩盘。从这个意义上，中国股市已经到了最危急的时刻。
　　对于市场正常的波动，政府无须干预，也不应干预。但疯牛与股灾显然都不属于市场正常的波动。政府不仅必须干预而且应及时干预，制订全面应对方案，恢复市场信心，维持市场稳定。
　　政府干预的目的，绝不是让政府站在市场的对立面，去改变市场的趋势。市场的趋势是政府无法改变的。正如熊市中“国九条”救市，只救出反弹，改变不了击穿1300点政策底创998点新低；“5•30”提高印花税打压，市场出现20％急跌后依然创历史新高。政府干预的目的，仅仅是恢复市场的自我调节功能。这与市场化非但不矛盾而且是一致的。
　　凯恩斯主张政府干预市场，其前提是政府的行为是正确而完美的。具体到中国，一些干预行为往往存在很大缺陷。与此成为对照的是，一部分人主张采用弗里德曼的不干预态度，而这个前提是市场是有效的，投资者是理性的。这也不合Ａ股市场的现状。也许中国监管者应该认识到自身的缺陷和市场的缺陷，游走于凯恩斯与弗里德曼之间，而不是从一个极端走向另一个极端。（作者为资深市场人士，和讯网股票频道“第一观察”主持人）

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